方正证券：保险投资端驱动利润提速 负债端质态延续改善

方正证券发布研报称，短期市场震荡未改变行业估值修复逻辑，长期看板块负债成本压降、投资收益稳增长等趋势延续，估值有望持续修复。中报业绩好于预期，4Q26低基数预期下估值或持续修复。近期险企中期业绩好于预期，推动估值企稳回升;短期看资负两端3Q基数压力较大，但预期较为充分，同时4Q26基数走低、市场风格调整下资金有望回流、市场逐步修复beta弹性显著等，板块估值或从底部逐步企稳修复。长期看，险企负债端量稳质升趋势延续，资产端逐步优化内部结构、积极把握市场投资机遇，有望共同推动利润、NBV等指标稳健增长，提振估值中枢。

方正证券主要观点如下：

业绩概览：净利润环比提速，主动权益重仓降至低点

上市险企利润增速分化但环比提速。增速排序：国寿(+229%)>众安(+132%)>太平(+90.3%)>新华(+54%)>人保(+38.5%) ≈阳光(+38.5%) >平安(+36.1%) >财险(+32.1%) >太保(+10.4%)，利润分化预计因投资结构和基数差异，整体回暖主因权益市场上行。

受估值回落影响，2Q26保险A/H主动权益重仓占比均有下降。2Q26基金重仓保险板块占比为0.58%/qoq-0.73pct;此前从前十大股东看，2Q26证金公司相关持股亦有减持。

寿险NBV增速稳健，26年增长有望延续

NBV延续稳增长。国寿(+33.7%)>阳光(+16.4%)>太保(+12.7%)>新华(+11.9%)>平安(+11.2%)>人保寿+健康(+3.5%)。2Q26因新单保费增速回落、保单销售节奏平缓，NBV增速有所回落;但1H26 NBV得益于储蓄需求旺盛、产品竞争力提升等，高基数下延续增长。

期交保费延续增长，负债质态逐步改善。得益于保险产品竞争力延续、居民储蓄需求旺盛、险企逐步优化业务结构等，期交保费普遍增长;同时行业报行合一推进、预定利率今年持续下调等，NBV对投资敏感度持续下降，负债端质态改善。

财险保费增速分化，COR均有改善

保费增速分化。总保费增速分化：平安财险(+4.0%)>太保财险(+1.4%)>人保财险(+1.3%)，增速略有分化预计因基数和风险业务调整等影响。

COR均有改善：中国财险(94.0%)<太保(95.0%)<平安(95.1%)<众安(95.5%)，高基数下延续改善，主因大灾风险保持低位、各产品报行合一等贡献。

总投资收益率回暖，权益配置需求延续

总投资收益率普升：人保(7.4%)>新华(6.7%)>国寿(5.6%)>太平(5.2%)>太保(4.8%)>阳光(3.6%)，预计因权益市场回暖;但净投资收益率因利率下行仍有压力。

权益配置需求延续，内部结构优化：1H26上市险企权益配置力度逐步提升，股基占投资资产比重普遍提升;预计一方面因科技等权益上涨，险企积极把握结构性机会;另一方面部分险企OCI占比较低，加大对高股息的配置力度，平滑和提振净投资收益水平。

风险提示：股市大幅震荡，业绩波动加大;利率大幅下行，资产配置压力加大;分红险销售不及预期拖累保费增速;大灾风险加剧，拖累财险业绩。