景顺：10年期美债收益率逼近5%考验AI融资 利率或成触发股市波动核心变量

全球股市近月频繁波动，景顺高级投资组合经理John Burrello认为，在众多宏观因素之中，最值得投资者关注的是利率及债券市场走势。原因不只是利率影响股票估值，更因为AI发展本身需要庞大资本开支。大型科技企业要持续兴建数据中心、采购芯片及扩展基础设施，未来仍需依赖资本市场融资。

近日美国10年期国债息率逼近5%水平，他指出，若债券收益率持续上升，企业融资成本增加，便可能影响AI相关投资的持续性，进而改变市场对增长股的定价。因此，利率不单是宏观背景，更可能成为触发股市波动的核心变量。

谈及本周三(16日)美联储议息，Burrello表示，在通胀压力仍在、经济增长保持韧性的情况下，美联储正处于两难局面；虽然他不预期今次会议会出现意外结果，但债券市场及利率走向仍是未来牵动股市波动的核心风险。

踏入第四季，债市波动、美国中期选举及企业业绩期，都可能令市场波幅进一步扩大。

AI仍是全球股票市场最重要的主题。Burrello认为，现时AI行情与当年科网泡沫有明显分别，因为今日的AI龙头企业大多盈利能力强、现金流雄厚，增长速度亦属罕见。因此，他并不认为AI本身已构成典型泡沫。

不过，真正值得留意的是市场集中度及企业之间的高度关联。美股在全球指数中的比重本已偏高，而在美股内部，科技巨企及云端运算巨头又占据重要位置。这些企业在AI产业链中互相提供服务、采购芯片、建设数据中心，收入与资本开支其实高度相连。

他指出，期权市场反映的股票隐含相关性却处于极低水平。换言之，市场一方面承认AI是一个高度集中、互相连动的主题，另一方面却假设相关股票未来仍会各自波动、互相抵销。Burrello认为，这种定价未必可持续。若相关性由现时低位回升至正常水平，整体市场波动有机会明显上升。

展望未来6至12个月，Burrello预期市场波动偏向上升，但这未必等同于股市必然转弱。若AI应用由大型科技企业逐步扩散至其他行业，企业通过AI提升效率，股市仍可保持一定上升动力，只是过程或更反覆。在这种环境下，他认为投资者的重点不是完全避开股票，而是以更分散、更重视收益及波动管理的方式，留在市场之中。