华创证券：白酒中秋备货开启 弱修复中潜存亮点与分化

华创证券发布研报称，白酒底部信号逐步明朗，宜长线播种、短期把握季度右侧改善机会。Q2板块筹码加速出清，当前底部信号渐明，机会选择看：第一，建议从1-2年维度去“播种”一批基本面实际已走出冬天，但股价仍正经历严寒的优质蓝筹白马股;第二，从季度改善的视角去选择右侧机会，黄酒、零食量贩机会值得重点把握。具体来看：酒类Q2报表加速筑底，下半年有望在低基数下逐步回升;大众品底部布局优质蓝筹，把握边际改善机会。

华创证券主要观点如下：

中秋备货开启，行业有望从供给出清向供需再平衡转变，整体呈现供给克制、需求弱修复特征

本周白酒正式进入中秋国庆备货期，高端名酒礼赠也已开始，近几年白酒中秋国庆档期总体平淡，今年在低基数背景下同比环比体感有望好转，行业有望从供给出清向供需再平衡转变，整体呈现供给克制、需求弱修复的特征。具体看供给端酒企与渠道普遍不再压货，头部酒企回款正常，老窖以顺价促进回款，今世缘追求百亿目标布局积极，渠道前期库存清理充分、抛压有限。需求端本周高端礼赠同比个位数小幅改善，茅五动销回款顺畅，大众零售需求尚可，300-800元次高端商务需求持续承压。具体分价格带看：

超高端茅台：中秋飞天放量价格坚挺、系列酒动销超预期。结合渠道反馈，线下传统渠道飞天回款与发货节奏正常，目前进度8成左右，9月配额到货后飞天动销持续供不应求、批价保持坚挺，高端礼赠刚性需求同比有一定增长，渠道预计中秋前后飞天批价在1700元附近具备较强支撑、公司也可通过i茅台有效稳价。同时茅台系列酒进度超8成动销较好，茅台1935量价均回升，主要受益于强大的品牌虹吸效应、以及市场化改革下价格设置及费用政策的有效性，高附加值产品代售模式持续推进，目前量不多供需平衡、价格稳定。

五泸策略分化：普五前期挺价、本周发货后价格微跌，老窖全面顺价要回款。五粮液Q3持续控货挺价、收紧渠道政策，前期批价回升至800元+，本周旺季放货后批价回落至770-780元，渠道反馈后续价格取决于公司供给投放节奏。但同时五粮液强大品牌效应下回款及周转表现优秀，部分区域反馈已完成全年回款，动销与2024年同期持平上下。与之相反，高度国窖策略转向全面顺价要回款，判断该策略对四川等基地市场效果会较好，河南山东等市场渠道观望居多，低度国窖量价及份额保持稳定。

次高端总体承压，大众价位恢复增长，区域龙头库存去化

渠道反馈300-800元价格带受消费降级及商务场景疲软影响持续承压，部分需求下沉至100-300元价格带。分品牌看，剑南春动销反馈持平微降，汾酒青20山东亦反馈微降，长尾品牌仍双位数下滑。与此同时，100-300元大众价格带同比恢复增长，古井贡酒、今世缘、迎驾等区域龙头100-200元品牌动销受益大众宴席修复7-8月普遍实现增长，库存边际去化。

该行认为今年中秋旺季存在潜在超预期可能，一是今年假期效应及基数效应较强，需求端同比及环比体感有望较好

今年中秋国庆假期较长(中间仅间隔3天)、且中秋节日位于假期首日，节日效应、假日效应及低基数效应较强，判断对旺季动销同比环比体感有一定促进作用;二是价格端预计茅台价格高位坚挺，当前飞天放货后需求承接较好，高端礼赠需求具备支撑，五粮液价格虽降但周转优秀;三是行业库存在旺季后有望持续消化，主因酒企今年中秋国庆普遍不压货、渠道前期抛盘已基本结束，中秋后库存仍将延续去化趋势。

风险提示：宏观需求持续疲软、行业竞争加剧、行业持续出清。