中泰证券白酒与软饮料板块中报总结：分化加剧 头部恒强

中泰证券发布研报称，2026年上半年，白酒板块延续深度调整、报表压力集中于二季度释放，软饮料板块则呈现"头部高增长、品类分化"的结构性行情。总量承压之下，两条主线贯穿始终：一是份额与利润加速向头部集中，二是费用投放效率的分化取代单纯的规模扩张，成为决定企业盈利质量的关键变量。投资建议：1)白酒板块：目前行业仍处于主动去库存的磨底期，看好行业底部反弹趋势。2)软饮料板块：关注细分赛道高成长性标的。

中泰证券主要观点如下：

白酒：报表加速出清，头部虹吸加剧。2026H1A股19家白酒上市公司实现营业总收入1978.94亿元、同比-12.06%，其中26Q2营收652.73亿元、同比-22.92%，降幅较Q1显著走扩。主因Q2进入传统淡季后，酒企由"强制回款、压货冲量"转向"控量挺价、去化库存"，叠加政商务场景收缩。行业层面，规上白酒产量1—6月167.9万千升、同比-4.7%，降幅较2025全年的-12.1%明显收敛，供给侧出清接近尾声;中国酒业协会调研显示86.7%的企业营业利润同比下滑。集中度方面，TOP5H1营收1627.52亿元、占比升至82.24%，归母净利润666.50亿元、占比升至91.18%;贵州茅台营收占板块46.63%(Q2升至57.57%)、归母净利占比60.90%(Q2升至82.07%)，马太效应在下行期被进一步固化。

价格带分化显著，区域龙头韧性凸显。H1高端/次高端/地产酒营收分别同比+0.08%/-13.16%/-20.71%，Q2分别为-14.25%/-20.57%/-26.67%;归母净利H1分别-0.14%/-27.28%/-30.67%，Q2分别为-14.83%/-58.19%/-44.39%。其中高端酒26Q2营收同比-14.25%，主要系泸州老窖二季度控量挺价、产品销量减少所致。地产酒中今世缘、迎驾贡酒、金徽酒Q2单季营收逆势正增长，彰显区域龙头韧性。

盈利平稳略降，Q2费用率被动抬升。H1板块毛利率81.76%、同比-0.43pcts，Q2同比-0.29pcts，整体平稳略降。结构性亮点在于：次高端Q2毛利率同比+2.37pcts(山西汾酒+4.38pcts，产品矩阵优化)，地产酒Q2古井贡酒+6.98pcts、迎驾贡酒+2.86pcts、今世缘+0.81pcts。费用端，Q2销售费用率抬升至15.05%、管理费用率抬升至6.81%，主因收入降幅走扩而费用绝对额调整滞后。贵州茅台费用管控最稳健(Q2销售费率4.35%)，五粮液Q2销售费率升至47.54%系主动加大市场投入、消化历史包袱，次高端尾部企业费率全线高企(水井坊Q2销售费率70.50%、管理费率47.12%)。整体来看，Q2费率抬升多为收入下滑导致的被动放大，头部企业凭借渠道掌控力与规模效应仍保持费率稳健，尾部企业则承受明显的费用刚性压力。

软饮料：头部高增长延续，成本红利Q2边际递减。东鹏饮料H1营收124.43亿元、同比+15.89%，归母净利28.67亿元、同比+20.72%，领跑板块;泉阳泉H1营收同比+13.54%、归母净利同比+65.03%;百润股份H1营收同比+11.34%、归母净利同比+23.08%，净利率升至28.89%(Q230.59%)领跑。植物蛋白品类中养元饮品H1营收同比+41.97%、Q2同比+55.71%，但Q2归母净利同比-54.52%，呈现"营收高速放量、利润反向承压"的剪刀差。盈利端，H1东鹏毛利率同比+3.22pcts至48.36%(Q2+3.99pcts至49.69%)，规模效应与成本锁价共振;泉阳泉毛利率同比-0.88pcts至36.16%，但净利率同比+1.69pcts至7.96%，费用优化有效对冲。

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