国海证券：货运运价维持高增 关注客运供需改善持续性

国海证券发布研报称，当前全球跨境空运需求依然旺盛，高油价压力下货邮量仍能维持稳增;供给端新飞机交付周期拉长，行业运力净增长有限。在此供需格局下，货运运价有望持稳，若油价持续回落，利润有望进一步增厚。航空客运方面，9月含油票价涨幅扩大，关注后续供需改善持续性。2026年9月上半月含油票价相较于8月同比涨幅扩大，扣油票价同比跌幅逐渐收窄，行业供需改善，关注后续需求回暖的持续情况。展望未来，行业未来供给或持续偏紧，我们看好需求量稳增有望支撑票价持续回升，航司利润或能弹性增长。综上所述，维持航空运输行业“推荐”评级。

国海证券主要观点如下：

货运：运量维持稳增，运价同比高增

1)货量稳增，淡季同比增速略有放缓。根据民航局公布的2026年7月行业最新数据，7月民航货邮总周转量同比+6.3%，其中国内线/国际线货邮周转量同比分别-6.5%/+9.6%;1~7月累计看，民航货邮总周转量/国内线/国际线周转量同比分别+11.8%/-1.2%/+15.4%。

2)运价环比回落，同比仍维持高增。根据TAC空运运价指数情况，2026年7/8月上海平均空运价格指数环比分别-9.0%/-3.5%，同比分别+23.8%/+20.7%，同比增速仍在20%以上。9月前两周(截至9月14日)上海平均空运价格指数相较于8月全月中枢价微增1.2%，月度均值相较于去年9月全月中枢价同比增长19.1%。

客运：9月含油票价涨幅扩大，原油价重回高位

1)行业供需：行业7月运力同比增长。根据民航局公布的2026年7月行业最新数据，7月行业ASK、RPK同比分别+3.7%、+5.9%，客座率达到86.3%，同比+1.8pct，较2019年同期+2.7pct。其中国内线、国际线周转量同比分别+5.3%、+7.9%。根据六大航司(中国国航、南方航空、中国东航、春秋航空、吉祥航空、海航控股)披露的8月运营数据合计情况看，六家航司8月ASK、RPK同比分别+4.7%、+6.8%，客座率达到88.6%，同比+1.7pct。其中，国内线/国际及地区线ASK同比分别+4.4%、+5.6%，对应RPK同比分别+6.1%、+8.7%，相应客座率分别为89.7%、85.8%，同比分别+1.5pct、+2.5pct，较2019年同期分别+2.6pct、+2.1pct。航司旺季运力投放增加，客座率高位且同比增幅明显。

2)票价：9月上半月含油票价同比涨幅扩大。2026年9月初至9月15日，国内线经济舱平均含油票价同比+7.5%，涨幅较8月同比涨幅扩大，扣油票价同比持平;含油票价同比涨幅扩大，扣油价止跌。行业供需改善，表观票价有所修复。2026年1月1日至9月15日，国内线经济舱平均含油票价同比+6.6%，扣油票价同比-1.1%。

3)油汇：布油价重回100美元以上，人民币汇率持续走强。油价方面，原油价格2026年8~9月继续回升，9月初至9月16日，平均布油价达到100.9美元/桶，较2025年9月全月平均中枢价格+49.3%，原油价格涨幅较7/8月涨幅明显扩大。航油价格上，8月国内航油价降至7581元/吨后，9月航油价环比+7.8%回升至8170元/吨，同比+45.8%。汇率方面，2025年末，中间价美元兑人民币汇率为7.029。至2026年9月17日，中间价美元兑人民币汇率为6.758，较2025年末-3.85%，较2026Q2末-0.78%。

8月航司运力继续增长，平均客座率超87%

1)运营情况：当月情况看，2026年8月暑运后半段，各航司运力(ASK)同比继续增长;其中春秋航空运力同比增速8%，三大航(中国国航/南方航空/中国东航，全文各处同)运力同比增速均在3%以上。客座率方面，8月除海航控股外，其余航司综合客座率环比及同比均有增长，航司客座率均在87%以上，环比7月进一步提升。累计情况看，1~8月春秋航空总ASK同比增速13.3%，其余航司增速都在5%以内，运力增幅有限。客座率上，航司国内外航线客座率均处于高位水平，除南方航空客座率同比略有下降，其余航司国内外客座率同比均有提升，中国国航客座率同比增幅达到4.1pct，增幅最显著。

2)机队引进：2026年8月中国国航、南方航空、中国东航、春秋航空、吉祥航空分别引进3、5、2、2、2架客机，海航控股未引进新飞机;六大航司合计净增9架客机。1~8月累计看，六大航司合计净增42架客机。

风险提示

地缘政治风险，宏观环境波动风险，出行需求增长不及预期，行业供给超预期风险，票价上涨幅度不及预期，市场竞争加剧风险大，幅油上价涨风险，人民币大幅贬值风险，盈利预测风险。