铝价连跌三日逼近23800：中东产能断裂为何救不了沪铝？

近期，沪铝主力合约连续三个交易日下挫，价格重心已跌至23800元/吨附近。面对这一走势，市场难免产生疑问：既然中东地缘冲突导致海外电解铝面临生产损毁与能源短缺的“三重困境”，且LME库存已降至历史冰点，为何铝价没能像铜价那样稳如泰山？事实上，这并非AI叙事或宏观情绪的单方面打压，而是由国内外截然不同的产业基本面决定的必然结果。

首先，我们必须正视国内铝市“高库存”这座大山。尽管海外现货紧缺，但国内铝锭社会库存绝对量仍高达136万吨，同比增幅巨大，且去库节奏极其迟缓。这表明，虽然中东减产在物理上切断了部分海外供应，但并未有效转化为对国内现货市场的直接消耗。在国内需求步入传统淡季、建筑型材订单偏弱的背景下，庞大的隐性显性库存成为了压制沪铝上行弹性的最直接阻力。

其次，成本支撑逻辑正在发生微妙变化。虽然氧化铝和电力成本相对平稳，为电解铝提供了约15800-16200元/吨的成本底线，但这只能限制深跌空间，无法提供向上的爆发力。更关键的是，当前产业链利润严重分化——电解铝环节凭借4500万吨产能天花板维持着丰厚利润，而上游氧化铝却因长期过剩在盈亏线挣扎。这种内部结构的失衡，使得资金在做多时缺乏全产业链共振的底气。

再者，从内外盘的结构性差异来看，“外紧内弱”的格局极为鲜明。海外俄铝在LME库存中占比畸高，导致非俄铝实质性缺货，现货升水坚挺；反观国内，不仅内需疲软，进口套利窗口也已基本关闭。内外价差的深度倒挂意味着，海外的极端溢价很难顺畅传导至国内盘面。此外，随着云南丰水期临近，水电铝复产预期升温，供给端增量在路上，进一步削弱了多头逼仓的意愿。

至于市场对“AI叙事”影响较小的担忧，其实当前铝价的定价权依然牢牢掌握在传统供需与宏观流动性手中。美联储加息预期的升温和中东局势带来的“滞胀”恐慌，确实抽走了部分风险偏好资金。但在大宗商品交易中，没有现货端的持续去化配合，单纯的地缘故事和远期概念（如AI算力中心用铝）很难在短期内扭转近月合约的下行趋势。

综合研判，当前铝价正处于宏观紧缩与国内淡季需求的夹击之中。中东的产能断裂为伦铝构筑了坚实的底部，也让沪铝在触及23800一线时展现出抗跌韧性。但由于国内高库存未解、新增产能预期犹存，铝价短期内不具备连续反弹的条件。预计沪铝将维持区间震荡偏弱格局，操作上建议逢低关注23750一线的支撑有效性，切勿盲目追涨杀跌。

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