中信建投：金价迎阶段性修复，电解铝供应扰动加剧

　　文章来源：中信建投证券

　　文|王介超 覃静 邵三才

　　EGA旗下的塔维拉冶炼厂上周末遭伊朗导弹和无人机袭击后，已经因为冶炼设备的“失控停机”被迫停运，2025年其产量160万吨，初步评估显示，完全恢复电解铝生产可能需要长达12个月。在美伊冲突中，铝供应端的损失被当前恐慌情绪所遮掩，可做为进攻性品种。布伦特原油价格仍处于100美元之上，市场持续演绎“滞涨”或“衰退”担忧，在这两种情形下，黄金的表现相对较好，可优先配置。

　　工业金属：本周LME铜、铝、铅、锌、锡价格变化为1.8%、5.6%、1.6%、5.1%、0.6%；工业金属价格由“金融属性”及“商品属性”共同决定，从金融属性来看，美联储已开启降息周期；从商品属性来看，全球铜铝库存均处于相对低位，中国经济复苏可期，叠加新能源行业的拉动，铜铝需求增长将有所好转。

　　（1）黄金：金价迎来阶段性修复。本周鲍威尔表态释放鸽派信号，明确将油价冲击定性为暂时性的，市场重新押注降息可能，贵金属价格迎来阶段性修复。考虑到在滞涨、衰退情形下，黄金仍能获得较好的收益，在流动性冲击过后，黄金作为最敏感的品种率先企稳回升。中长期看，美联储降息周期及美元信用弱化及全球分工合作模式受挑战的背景下，黄金仍是主权信用背书的优质资产。

　　（2）铜：9.5w铜价再度刺激库存大幅去化。铜价在9.5万元/吨附近，持续激发了下游的补库热情，国内现货库存上周周度去化约10万吨，本周再去库6万吨，实属罕见，凸显了下游库存的干涸和较高的接货能力。短期市场情绪仍大幅波动，且COMEX-LME的价差为负，高铜价和中国春节导致非美库存仍在新高，若无供应干扰，短期铜价难有大作为。作为资源品，供应受限的逻辑没变，石油危机再度袭来，新能源有望加速替代化石能源，催生比预期更多的需求。此外，多数权益端标的已跌入价值投资区域，可尝试配置。

　　（3）铝：供应中断数量扩大，市场未充分计价。中东最大铝生产商阿联酋环球铝业（EGA）旗下的塔维拉（Al Taweelah）冶炼厂上周末遭伊朗导弹和无人机袭击后，已经因为冶炼设备的“失控停机”被迫停运，2025年其产量160万吨，4月3日其表示：“要重启电解铝生产，必须先修复基础设施并逐步恢复每一组电解槽的运转。初步评估显示，完全恢复电解铝生产可能需要长达12个月”。此前，卡塔尔能源因电力供应问题对66万吨产能进行40%的降负荷处理，减产26.5万吨；巴林铝业因氧化铝问题对其160万吨产能进行约20%的压产，减产30万吨。另外，巴林铝业遭袭的产能尚未公布，占全球电解铝9%的中东供应岌岌可危。但是，已经落实的217万吨（2.89%）产能减产未被市场充分计价，市场担忧衰退；考虑到衰退情形下消费的收缩2019（-2.3%）、2020（-1.9%）远小于供应受到的威胁（-9%），电解铝可作为进攻品种。

　　1、全球经济大幅度衰退，消费断崖式萎缩。世界银行在最新发布的《全球经济展望》中将2025年全球经济增长预期从今年1月份的2.7%下调至2.3%，近70%经济体的增速被下调。世界银行表示，全球经济增长正因贸易壁垒和不确定的全球政策环境而放缓。与6个月前经济看起来会实现“软着陆”相比，目前全球经济正再次陷入动荡。如果不迅速更正航向，生活水平可能会深受伤害。全球经济数据已经出现下降趋势，若陷入深度衰退对有色金属的消费冲击是巨大的。

　　2、美国通胀失控，美联储货币收紧超预期，强势美元压制权益资产价格。美国无法有效控制通胀，持续加息。美联储已经进行了大幅度的连续加息，但是服务类特别是租金、工资都显得有粘性制约了通胀的回落。美联储若维持高强度加息，对以美元计价的有色金属是不利的。

　　3、国内新能源板块消费增速不及预期，地产板块消费持续低迷。尽管地产销售端的政策已经不同程度放开，但是居民购买意愿不足，地产企业的债务风险化解进展不顺利。若销售持续未有改善，后期地产竣工端会面临失速风险，对国内部分有色金属消费不利。

　　王介超：金属新材料首席分析师，中南大学硕士，高级工程师，一级建造师，咨询师，曾主编 GB/T18916.31，拥有《一种利用红土镍矿生产含镍铁水的方法》等多项专利，擅长金属新材料及建筑材料产业研究，上榜新财富最佳分析师， 本网金麒麟钢铁有色最佳分析师，wind 金牌分析师，水晶球钢铁行业第二名，上证报材料行业最佳分析师等。

　　覃静：中信建投证券金属和金属新材料研究员，一级建造师，有色期货研究10年，大类资产配置商品策略分析2年。曾任国内头部期货公司有色研究负责人，为国内多家上市企业提供风险管理指导，善于供需与宏观结合，兼顾卖方系统研究与买方战略布局，挖掘行业投资机会，曾获“上期所最佳产业分析师”。

　　邵三才：金属和金属新材料行业分析师，上海财经大学投资学学士/硕士，2022年加入中信建投证券研究发展部，2023/2024年新财富上榜团队成员，2023/2024年金麒麟上榜团队成员，2023/2024年上海证券报最佳分析师上榜团队成员，2024年水晶球上榜团队成员，2023/2024年Wind“金牌分析师”上榜团队成员，2024年21世纪金牌分析师上榜团队成员。

　　证券研究报告名称：《金价迎阶段性修复，电解铝供应扰动加剧》

　　对外发布时间：2026年4月6日

　　报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

　　本报告分析师：

　　王介超 SAC 编号：S1440521110005

　　覃静 SAC 编号：S1440524080002

　　SFC 编号：BWC080

　　邵三才 SAC 编号：S1440524070004