睿创微纳：2022年烟台睿创微纳技术股份有限公司向不特定对象发行可转换公司债券跟踪评级

发行人本次评级模型分析表适用评级方法与模型：工商企业评级方法与模型（科技创新企业）FM-GS028（2024.4）

评级要素 结果支持因素：（/）无。

相关评级技术文件及研究资料相关技术文件与研究资料名称 链接《新世纪评级方法总论（2022版）》

http://www.shxsj.com/page?template=8&pageid=26739&mid=4&listype=1工商企业评级方法与模型（科技创新企业）FM-GS028（2024.4）

http://www.shxsj.com/page?template=8&pageid=30250&cid=114&listype=1《半导体行业2025年信用回顾与2026年展望》

http://www.shxsj.com/page?template=8&pageid=35456&mid=5&listype=1

跟踪评级报告

跟踪评级原因

按照2022年烟台睿创微纳技术股份有限公司（简称“睿创微纳”、“该公司”、“公司”或“发行人”）向不特定对象发行可转换公司债券（简称“睿创转债”）的跟踪评级安排，本评级机构根据睿创微纳提供的经审计的2025年财务报表、未经审计的2026年第一季度财务报表及相关经营数据，对睿创微纳的财务状况、经营状况、现金流量及相关风险进行了动态信息收集和分析，并结合行业发展趋势等方面因素，进行了定期跟踪评级。截至本评级报告日，该公司已发行但尚未到期的债券为“睿创转债”，发行规模为15.65亿元，期限为6年。该债券于2023年7月6日进入转股期，初始转股价格为40.09元/股。截至2026年3月末，睿创转债余额为13.20亿元。

图表 1. 公司存续债券基本情况（截至2026年3月末）

债项名称 发行金额/债券余额（亿元）

期限（天/年）

票面利率（%）

发行时间 备注睿创转债

15.65/13.20

6年

1.50

2022年12月 按时正常付息资料来源：根据睿创微纳所提供数据整理

睿创转债募集资金原主要用于供应链中心红外热成像整机项目、合肥英睿红外热成像终端产品项目、智能光电传感器研发中试平台和补充流动资金。跟踪期内，公司供应链中心红外热成像整机项目投资期限进行调整，拟将项目投资期限延期至2027年6月；公司全资子公司睿创微电子（烟台）有限公司（简称“睿创微电子”）吸收合并全资子公司睿创智造技术（烟台）有限公司（简称“睿创智造”），吸收合并完成后，睿创微电子继续存续，睿创智造法人主体资格将依法予以注销，睿创智造全部资产、负债、人员和业务由睿创微电子依法继承，供应链中心红外热成像整机项目的实施主体由睿创微电子、睿创智造、睿创微纳（广州）技术有限公司（简称“睿创广州”）变更为睿创微电子、睿创广州，该项目的投资金额、用途、实施地点等其他计划不变。截至2026年3月末，供应链中心红外热成像整机项目已完成部分产线扩能，仍有部分设备等待现场安装，预计可按时完成建设；合肥英睿红外热成像终端产品项目新厂房已建成，项目已结项；智能光电传感器研发中试平台已建设完成，生产线能够稳定运行且达到项目要求，已结项。图表 2. 截至2026年3月末睿创转债募投项目情况（亿元）

项目 计划建设期间

项目总投资

拟使用募集资金净

额

已使用募集

资金

投资进度供应链中心红外热成像整机项目

2023年1月-2027年6月

8.00

6.19

2.43

33%

合肥英睿红外热成像终端产品项目

2023年1月-2025年12月

3.00

1.35

0.75

100%

智能光电传感器研发中试平台 2023年1月-2024年12月

9.00

4.00

4.00

100%

合计- 20.00

11.54

7.18

-

资料来源：根据睿创微纳所提供数据整理。数据基础

本评级报告的数据来自于该公司提供的2023-2025年及2026年第一季度财务报表，以及相关经营数据。天职国

际会计师事务所（特殊普通合伙）对公司2023-2025年财务报表进行了审计，均出具了标准无保留意见的审计报

告。公司编制的财务报表符合财政部已颁布的最新企业会计准则及其应用指南、解释以及其他相关规定（统称

“企业会计准则”）的要求。此外，公司财务报告编制参照了证监会发布的《公开发行证券的公司信息披露编报

发行票面利率为0.3%，当前票面利率为1.5%

规则第15号――财务报告的一般规定》（2023年修订）的列报和披露要求。公司2026年一季度财务报告未经审计。2025年，该公司新设合肥岚幂技术有限公司（简称“合肥岚幂”）、睿创微纳人工智能科技(杭州)有限公司（简称“睿创人工智能”）等4家子公司；转让烟台睿瓷新材料技术有限公司1家子公司，处置价款为0.22亿元。2026年第一季度，公司合并报表范围未发生变化。近年来公司合并范围变化对公司财务状况影响较小，最近三年一期财务数据具有可比性。业务

该公司致力于专用集成电路、MEMS传感器及红外成像产品的设计与制造，具有较完整产业链，在细分领域有较突出的市场地位和产品技术优势。跟踪期内，公司持续拓展红外民品市场，红外热成像业务规模快速增长；期内军特种装备单交付规模小，无锡华测的业务收入和利润下滑。公司研发投入力度持续加大，助力于其在细分领域保持相对技术优势。公司境外业务集中于欧美市场，需关注国际贸易关系或政策变化可能导致的海外业务风险。

1. 外部环境

（1） 宏观因素

2026年一季度，全球经济金融受地缘政治事件冲击剧烈波动，能源价格中枢抬升引发滞胀担忧，全球经济贸易格局正在深度重构，新旧产业景气度分化态势持续。新一轮科技革命和产业变革，以及大国关系牵动世界形势更加复杂多变，将是一段时期内影响我国经济发展举措的关键外部环境因素。2026年一季度，我国经济在动荡复杂的外部环境下实现了超预期增长、价格水平改善，展现出较强韧性。工业和服务业增加值增速保持较快增长，细分行业表现分化依然明显，非金属矿采选、石油煤炭及其他燃料加工、化学原料及化学制品等少部分传统产业和铁路船舶运输设备制造、计算机通信和其他电子设备制造、电气机械和器材制造、信息技术服务等高技术制造与高技术服务业的生产及利润表现相对较好。服务消费、通讯器材以及金银珠宝消费增速较快，而总体消费增长仍偏低，居民消费能力和意愿还需要进一步增强；基础设施建设投资和制造业投资改善，房地产开发投资降幅收窄但仍较大；在人民币汇率升值的背景下，机电等高技术产品出口高速增长带动整体出口表现强势，出口去向区域结构多元化成效显著，对东盟、非洲、欧盟出口的增长有效地对冲了对美国出口的下滑。长期看，在构建“双循环”发展新格局的大框架下，我国对外坚持扩大高水平对外开放，大力拓展区域伙伴关系，优化对外贸易区域结构；对内建设全国统一大市场，做强国内大循环，培育壮大新动能，提升产业链自主可控水平，持续防范化解重点领域风险，以高质量发展的确定性应对外部不确定性。短期看，围绕扩大内需和促进科技创新，宏观政策给予定向支持的政策倾向更为突出。央行采取适度宽松的货币政策，加大结构性货币政策力度，引导金融资源流向关键领域；积极财政政策保持较高的支出力度，通过优化财政支出结构提升财政资金使用效率，同时强化财政金融协同与地方财力保障，为经济发展提供坚实支撑。我国仍处于转变发展方式、转换增长动力的攻关期，经济增长面临压力且行业表现分化是基本特征。随着新动能的持续发展壮大和宏观政策的大力支持，2026年我国经济有望继续保持稳定增长：深入实施提振消费专项行动以及居民增收计划，有利于庞大的市场潜能释放，消费增速温和提升；地产投资降幅收窄，财政主导的基建和设备更新政策支持的制造业升级带动投资增速回稳，投资向高端制造、战略基础设施和绿色转型等领域倾斜的趋势更加明显；出口在供应链完备高效、产品性价比高、去向区域结构多元化下保持韧性。制度优势、发展韧性以及转型升级成效的综合作用下，我国经济长期向好的基本面依然稳固。

（2） 行业因素

2025 年前三季度，AI 已成为驱动半导体产业进入高景气周期的核心推动力。大模型迭代升级、终端智能场景渗透深化创造需求增长极，叠加智能手机、PC等传统终端市场需求企稳回暖，共同带动半导体行业规模增长。

当年国内半导体资本开支虽仍面临总量调整压力，但开支降幅收窄，且投资重心向设备、高端材料等核心环节集中，既体现出国产替代进程的持续推进，也标志着我国半导体产业发展正从规模扩张向精细化发展转型。竞争格局方面，半导体产业马太效应明显，欧美日韩及中国台湾地区等的少数领军企业占据市场主导地位。在强者恒强逻辑和竞争加剧背景下，行业逐渐进入整合阶段，出清进程深化且并购交易活跃。期内我国半导体各细分行业竞争力水平表现各异：（1）设计领域已有企业达到国际先进水平，但高端通用型芯片设计等领域仍较薄弱；制造领域成熟制程产能持续释放，芯片自给能力稳步增强；封测领域国内头部企业已具有一定国际竞争力。

（2）半导体材料、半导体设备、EDA/IP 核三大核心支撑领域，国外企业长期技术积累带来的竞争优势显著，但我国在部分领域已逐渐有所突破。2025 年，面对美日欧协同升级的外部技术封锁，我国半导体产业坚定迈向自主可控的发展道路。为突破围堵，一方面，国家从顶层设计着手，以精准的税收补贴政策推进产业“补链强链”；另一方面，引导长期资本聚焦于设备材料国产化与前沿技术攻坚，全力保障产业链安全与自主可控。展望2026年，预计半导体行业规模将在AI服务器需求提升以及AI终端创新应用深化的带动下实现良好增长，其中存储芯片供需缺口和价格上涨仍将持续。未来在国产化替代逻辑下，各细分领域具备核心研发能力、技术实现突破并能通过客户认证的龙头企业将率先受益并优先获取市场份额。在政策引导与市场竞争驱动下，产业整合将有利于行业高质量发展转型。从风险角度看，我国半导体企业在全球市场中的竞争地位仍有较大提升空间，核心设备与关键材料对外依存度高等风险较为突出，个体企业研发投入承压仍是制约企业核心竞争力提升的最大挑战。整体而言，短期内半导体行业整体经营基本面较为稳健，行业信用质量将保持稳定。详见：《半导体行业2025年信用回顾与2026年展望》

2. 业务运营

该公司是一家专注从事非制冷红外热成像与MEMS传感技术开发的集成电路芯片企业，致力于专用集成电路、MEMS传感器及红外成像产品的设计与制造。公司凭借在红外热成像领域较领先的产品技术以及持续的研发投入和新产品开发，逐步形成了一定的核心竞争优势，红外热成像业务经营规模持续扩大。公司于2021年11月收购无锡华测电子系统有限公司（简称“无锡华测”），切入微波业务领域。此外公司还从事激光业务，但目前规模较小。

① 经营状况

图表 3. 公司业务收入构成及变化情况（单位：亿元，%）

主导产品或服务 2023年 2024年 2025年

2026年第一季度

2025年第一季度营业收入合计

35.59

43.16

63.04

19.45

11.37

其中：核心业务营业收入

34.82

42.63

61.76

18.92

11.05

在营业收入中所占比重

97.85

98.78

97.97

97.27

97.21

其中：（1）红外热成像业务

30.06

39.09

59.32

18.46

10.46

在主营业务收入中所占比重

86.34

91.69

96.04

97.59

94.71

（2）微波射频业务

4.05

2.87

2.02

0.31

0.45

在主营业务收入中所占比重

11.62

6.73

3.27

1.61

4.10

（3）其他

0.71

0.67

0.42

0.15

0.14

在主营业务收入中所占比重

2.04

1.58

0.69

0.80

1.22

经调整的毛利率

43.98

45.21

48.34

50.34

40.83

综合毛利率

50.02

50.26

52.51

53.40

45.95

其中：红外热成像业务

53.80

53.65

55.17

55.10

50.00

微波射频业务

28.74

17.89

4.52

6.17

6.46

其他

30.22

24.81

40.60

34.35

-261.00

注：根据睿创微纳所提供数据整理、计算。注：经调整的毛利率为（（报告期营业收入-报告期营业成本-报告期销售费用）/报告期营业收入×100%），综合毛利率为（（报告期营业收入-报告期营业成本）/报告期营业收入×100%）2025年及2026年第一季度，该公司分别实现营业收入63.04亿元和19.45亿元，同比分别增长46.07%和71.12%，经调整的毛利率分别为48.34%和50.34%，同比分别增加3.13个百分点和9.51个百分点。红外热成像业务方面，

受益于低空经济、户外消费、工业与视觉感知等领域需求增大，公司收入持续增长，同期分别为59.32亿元和

18.46亿元，同比分别增加20.23亿元和8.00亿元。微波射频业务方面，跟踪期内下游需求进入调整期，叠加部分老产品降价，公司收入有所下滑，同期分别为2.02亿元和0.31亿元，同比分别减少0.85亿元和0.14亿元。

图表 4. 公司按销售区域划分的收入、毛利率及变化情况（单位：亿元，%）

地区类型 2023年 2024年2025年

2026年第一季度

2025年第一季度营业收入合计

35.59

43.16

63.04

19.45

11.37

其中：主营业务营业收入

34.82

42.63

61.76

18.92

11.05

在营业收入中所占比重

97.85

98.78

97.97

97.27

97.21

其中：（1）境内市场

20.63

32.32

45.03

11.68

7.95

在主营业务收入中所占比重

59.26

75.82

72.92

61.70

72.01

（2）境外市场

14.19

10.31

16.73

7.25

3.09

在主营业务收入中所占比重

40.74

24.18

27.08

38.30

27.99

综合毛利率

50.02

50.26

52.51

53.40

45.95

其中：境内市场

47.45

50.65

52.78

51.50

47.24

境外市场

54.71

51.22

55.12

59.70

47.70

注：根据睿创微纳所提供数据整理、计算。销售区域方面，2025年及2026年第一季度该公司境内市场主营业务收入分别为45.03亿元和11.68亿元，占主营业务收入比重分别为72.92%和61.70%，随着国内民品业务需求增长而持续增长；境外市场主营业务收入分别为16.73亿元和7.25亿元，占主营业务收入比重分别为27.08%和38.30%，随着渠道布局的完成，境外市场收入快速增长。红外热成像业务该公司红外热成像产品包括机芯模组、红外探测器和红外热成像仪整机，主要面向特种装备客户和国内外民品市场进行销售。图表 5. 公司红外热成像业务按照产品类型划分的经营情况（单位：亿元，%）

产品类型 2023年 2024年 2025年红外探测器及机芯模组

收入

13.62

21.12

42.61

毛利率

59.54

58.29

62.04

红外热像仪整机

收入

16.43

17.97

16.92

毛利率

49.02

48.20

38.38

注：根据睿创微纳所提供数据整理、计算。2025年及2026年第一季度该公司红外热成像国内民品业务收入分别为41.94亿元和10.93亿元，同比显著增长，主要是跟踪期内，红外热成像产品在工业检测、安防与低空经济领域及车载领域等下游的需求持续扩大。以车载领域为例，截至2025年，公司已成功获得比亚迪、吉利、长城、广汽、滴滴自动驾驶、博雷顿、卡尔动力、陕汽等十余家乘用车、商用车以及智能驾驶方案领域头部企业的定点合作，车载业务规模化持续取得进展。境外业务方面，跟踪期内公司境外民品业务收入实现增长，同期分别为16.68亿元和7.32亿元。公司出口产品主要销往欧洲、北美等地区，后续仍需关注地缘政治因素、贸易环境变化和汇率波动风险。微波业务该公司微波业务目前主要经营主体为无锡华测。为拓展微波市场，公司于2021年和2024年分别以2.81亿元和

0.83亿元现金收购无锡华测56.25%和15.62%的股权（形成商誉1.12亿元），截至2025年末对无锡华测持股比例合计为71.87%。按照无锡华测最新公司章程约定，其董事会设5名成员，由股东会选举产生，其中公司委派了3名董事，并委派了总经理和财务总监等高管。无锡华测成立于2006年，主要致力于微波电子产品的研发和生产，产品覆盖了微波电子领域产业链上紧密相关的3大类别：收发组件、微波模块和射频分系统，形成2个重要产品形态：组件模块、分机/分系统；近年来无锡华测前五大客户销售占比一直在90%以上，客户集中度高。

境内市场和境外市场毛利率为主营业务毛利率。

2021年9月，无锡华测与中国航空工业集团公司雷华电子技术研究所（简称“中航雷华研究所”）签订了一份关于某波段收发组件的订货合同，合同金额为92,518.4万元，交付周期为2022-2024年。截至目前上述合同已全部执行完毕。此后公司与中航雷华研究所之间的合同转为常规的年度签约方式。2025年及2026年第一季度无锡华测新签订单分别为1.93亿元和0.16亿元。其主要供应商为国有电子元器件研制生产单位和科研院所等主体和部分民营企业；无锡华测对核心客户和核心零部件供应商的依赖程度均较高。2023-2025年无锡华测营业收入分别为3.95亿元、2.84亿元和2.01亿元，净利润分别为0.50亿元、0.06亿元和-0.28亿元，其中2024年由于“十四五”采购周期接近尾声，微波射频业务需求下降等因素影响，收入和净利润下滑，2025年无锡华测对外销售以低毛利新产品为主，相关产品尚未形成规模化销售，利润呈现亏损。此外，公司收购无锡华测形成了较多商誉，后续仍需关注无锡华测的经营业绩以及公司可能面临的商誉减值风险。图表 6. 无锡华测主要财务数据（单位：亿元）主要数据 总资产 所有者权益 营业收入 毛利率 研发费用 净利润2025年（末）

4.67

3.08

2.01

5.19%

0.20

-0.28

注：根据睿创微纳所提供数据整理、计算。

② 竞争地位

（1） 科技创新能力

该公司技术研发体系较为完备，短期内研发经费保障程度较好。跟踪期内，公司持续完善研发体系组织架构，研发投入保持增长。研发体系组织架构方面，该公司建立了面向新技术新方向的研究机构（睿创研究院）、核心芯片研发（芯片部）、产品研发（子公司研发中心与产品开发部）的立体化研发组织，由PMO办公室进行重大项目的例行监控与运作指导支持支撑。

图表 7. 公司研发组织架构

资料来源：根据睿创微纳所提供数据整理、绘制。图表 8. 公司研发人员数量及占比

指标 2023年末 2024年末 2025年末研发/技术人员数量（人）1262

1525

1860

其中：专职研发人员数量（人）1262

1525

1860

研发/技术人员占比（%）46%

49%

52%

其中：专职研发人员占比（%）46%

49%

52%

注：根据睿创微纳提供的数据整理、计算。

项目部

技术中心

产品开发部

子公司

睿创微纳

子公司

芯片部

睿创研究院

PMO办公室

行政部

子公司…

项目部

技术中心

产品开发部

2023-2025年末，该公司研发人员数量分别为1262人、1525人和1860人，研发人员占公司员工总人数比例持续上升。近年来随着业务规模发展，公司研发人员数量持续增长，对高端技术人才需求加大，公司持续吸纳资深的专家型研发人才，并通过内培、外招等方式补充研发人才。研发决策机制方面，该公司通过产品立项评审、项目优先级调整和项目中止机制的运用应对市场变化，提高研发项目效率，推动企业持续创新和发展。对于重大项目，由PMO进行专项监控，并组织概念决策评审、计划决策评审、可获得性/上市决策评审，检查是否需要根据环境变化进行优化调整确保项目投入的有效性。当环境发生变化对业务计划带来重大影响时，还会进行临时决策评审。产品开发过程中，为确保产品包需求的完整性，以及产品概念、总体方案、系统设计和各子系统设计、部件和组件、最终的产品包能满足客户需求，设置了正式的技术评审点，通过这些评审点判断技术方案是否可行，识别潜在问题和风险。该公司持续保持较大力度的研发投入。2023-2025年公司研发费用分别为6.83亿元、8.61亿元和11.53亿元，占营业收入的比重分别为19.20%、19.94%和18.30%。公司主要以自有资金、可转债募集资金等覆盖研发支出，短期内研发资金尚充裕，此外再融资及银行融资是公司研发投入的重要补充。公司是国内少数具备非制冷红外探测器芯片自主研发能力并实现量产的公司之一，已掌握相关领域内的集成电路设计、MEMS传感器设计及制造、封装测试、机芯图像算法开发、系统集成等非制冷红外成像全产业链核心技术及生产工艺。公司成功研发出世界第一款像元间距8μm、面阵规模1920×1080的大面阵非制冷红外探测器，提出行业第一个红外真彩转换算法并建立了第一个红外开源平台，夯实了公司在非制冷红外领域国内领先，国际先进的技术地位。截至2025年末，公司累计专利授权2391件，其中发明专利420件、实用新型专利585件、外观设计专利337件、软件著作权440项；2025年新增专利441件，其中发明专利55件、实用新型专利151件、外观设计专利68件、软件著作权100项。公司在红外技术、视觉产品线、微波领域和激光感知技术等方面获得多项研发成果。总体上看，公司能够在相关技术领域保持一定规模的研发投入，短期内资金保障程度较好，有助于其在激烈的市场竞争中维持市场地位。图表 9. 公司研发投入状况

指标 2023年 2024年 2025年研发支出（万元）68,333

86,073

115,340.14

其中：费用化研发支出（万元）68,333

86,073

115,340.14

资本化研发支出（万元）-

-

-

研发支出/营业收入（%）

19.20

19.94

18.30

注：根据睿创微纳提供的数据整理、计算。

（2） 科技创新成果与应用

该公司所属行业为集成电路设计行业，主要基于非制冷红外热成像与MEMS传感技术开发，致力于专用集成电路、MEMS传感器及红外成像产品的设计与制造，产品广泛应用于夜视观察、人工智能、卫星通信、自动驾驶、无人机载荷、机器视觉、智慧工业、安消防、物联网、智能机器人、激光测距等领域。该公司所处的集成电路设计产业属于集成电路产业的核心环节之一，是国家各项集成电路相关政策和发展战略规划重点关注的领域。公司涉及红外、微波、激光等多维感知领域，掌握多光谱传感研发的相关技术与AI算法研发等，其核心技术具有一定的重要性，能够得到政府一定的关注和支持。截至目前公司已获得了集成电路设计企业认定证书、高新技术企业认证以及国家级专精特新“小巨人”企业等认证，可享受税收优惠政策。原材料保障与成本控制能力方面，该公司主要采购的原材料和服务包括晶圆、晶圆加工、管壳、吸气剂、电子元器件、结构件、PCB和PCBA、光学镜头、显示模组和显示屏等，其中晶圆制造环节基本采取委托加工方式，部分核心原材料和零部件采购依赖少数供应商。2025年原材料占总成本比例为78.97%；其中，红外热成像业务原材料占其成本比例为79.77%，持续面临较大的原材料价格波动风险。2025年公司的前五大供应商采购金额为

9.21亿元，占比25.04%。

生产方面，该公司主要采取以销定产方式，同时辅以市场预测信息安排生产。目前，公司具备CMOS读出电路、MEMS红外传感器晶圆、红外探测器、热成像机芯模组及红外热像仪整机产品的自主开发能力。红外探测器、热成像机芯模组及红外热像仪整机产品均是公司自主研发、自建生产线完成组装制造，但一些关键设备也依赖进口。截至2025年末，公司红外探测器制造平台加速自动化部署，年产能达到600万只；晶圆级热成像制造平

台完成迭代，通过加大自动化设备投入，自动化率提升60%，年产能增至500万只；热像仪整机年产能提升至100万只。随着近年来红外热成像仪整机出货规模扩大，公司将部分整机生产交由外协厂商。此外随着产品成熟度的提升，公司计划未来将除核心芯片、探测器外的其他环节生产亦陆续引入外协厂商。销售方面，该公司2025年直销和经销收入分别为46.58亿元和15.19亿元。在B2B端，公司以直销为主，有利于了解客户具体需求，为客户提供技术服务。公司普通产品（非特种装备业务产品）的结算方式主要采用预收货款的形式，付款方式主要为电汇。在特种装备销售中，公司需配合特种装备整机或系统厂商参加特种装备型号的竞标，中标后配合装备需求方进行产品试验及定型，最终根据特种装备需求方订单供货，结算方式为预收部分货款，剩余款项根据装备需求方的付款进度，在特种装备整机或系统厂商收到货款后向公司支付相应比例款项，付款方式主要为电汇和票据。在B2C端，公司以经销为主，辅以电商销售。公司根据经销商的声誉、渠道资源、专业能力，通过择优选取确定国内外经销商，结算方式主要采用预收货款的形式，付款方式主要为电汇。从客户集中度来看，2023-2025年，公司前五大客户的销售金额分别为11.89亿元、16.76亿元和18.46亿元，占年度销售总额比例分别为33.42%、38.82%和29.28%。整体来看，该公司主要从事红外成像芯片设计，产品主要应用于夜视观察、智慧工业等领域。根据YOLE数据，2024年公司在全球非制冷红外成像芯片领域收入市场占比26%，出货量占比33%，居全球第一。未来，随着下游领用领域的拓展，公司红外成像业务仍有增长空间。

（3） 业务专注度与成长性

该公司核心业务包括红外成像业务和微波射频业务等。2023-2025年，公司核心业务收入分别为34.82亿元、42.63亿元和61.76亿元，在营业收入中占比分别为97.85%、98.78%和97.97%，近年来核心业务收入占比稳定在90%以上。公司将持续专注核心业务的发展，预计核心业务收入将持续保持较高的份额占比。未来随着下游应用领域需求增加，公司营业收入仍有一定增长空间。图表 10. 公司核心业务收入状况

指标 2023年 2024年 2025年核心业务收入（亿元）

34.82

42.63

61.76

在营业收入中占比（%）

97.85

98.78

97.97

核心业务营业收入增长率（%）

33.65

22.44

44.88

营业收入增长率（%）

34.50

21.28

46.07

注：根据睿创微纳提供的数据整理、计算。

③ 经营效率

图表 11. 反映公司经营效率要素的主要指标值

资料来源：根据睿创微纳所提供数据整理、绘制。

2023-2025年，该公司营业周期分别为433.29天、401.60天和310.02天，逐年缩短。同期公司开发支出/EBITDA分别为0.09倍、0.08倍和0.04倍，2025年公司经营业绩增长，EBITDA增大，开发支出与EBITDA比例下降。总体看，公司营业周期较长，盈利对资本化开发支出的消化能力较强。

0.00

0.02

0.04

0.06

0.08

0.10

0.12

0.14

0.16

0.00

50.00

100.00

150.00

200.00

250.00

300.00

350.00

400.00

450.00

500.00

2022年度2023年度2024年度2025年度

营业周期[天，左轴]开发支出/EBITDA[x，右轴]

④ 盈利能力

图表 12. 反映公司盈利能力要素的主要指标值

资料来源：根据睿创微纳所提供数据整理、绘制。

该公司盈利主要来源于主业经营收益，2025年及2026年第一季度，公司经营收益

分别为9.91亿元和4.98亿元，在利润总额中占比分别为90.26%和94.37%。同期，以政府对技术研发项目的相关补助为主的其他收益分别为0.76亿元和0.18亿元，对利润形成补充。2025年公司毛利率为52.51%，较上年提高2.25个百分点；净资产率为16.29%，较上年提高7.99个百分点。该公司期间费用随业务规模扩大而上升，2025年及2026年第一季度，期间费用分别为18.89亿元和4.84亿元，同比分别增长25.19%和25.40%。其中，同期管理费用分别为4.13亿元和1.06亿元，分别较上年增长7.71%和

25.04%，主要为人工成本、折旧摊销费及股权激励费用；研发费用分别为11.53亿元和2.94亿元，同比分别增长34.00%和26.23%，系研发人员人工成本增加、折旧及摊销增加以及物料消耗增加所致；销售费用分别为2.63亿元和0.60亿元，同比分别增长20.89%和2.32%，主要系人工成本和市场推广费的增加。

图表 13. 公司期间费用率情况

公司营业利润结构 2023年度 2024年度 2025年度

2026年

第一季度

2025年第一季度营业收入合计（亿元）

35.59

43.16

63.04

19.45

11.37

毛利（亿元）

17.80

21.69

33.11

10.39

5.22

期间费用（亿元）

13.25

15.09

18.89

4.84

3.86

期间费用率（%）

37.24

34.96

29.97

24.87

33.94

其中：财务费用率（%）

1.02

1.08

0.93

1.21

0.83

全年利息支出总额（亿元） 0.73

0.69

0.65

-

-

其中：资本化利息数额（亿元） -

-

-

-

-

注：根据睿创微纳所提供数据整理、计算。2025年及2026年第一季度，该公司投资收益分别为0.47亿元和0.12亿元，主要为理财产品收益。同期资产减值损失分别为1.69亿元和0.34亿元，主要为存货跌价损失，根据行业内物料可用周期的判断，公司对部分库龄较长的存货因市场需求和质量风险等因素影响计提减值。同期信用减值损失分别为2.09亿元和0.07亿元，主要来源于按账龄计提的应收账款坏账损失。2025年及2026年第一季度，该公司实现净利润分别为9.91亿元和4.61亿元，随业务规模增大而大幅增长，盈利能力提升。财务

跟踪期内，该公司财务杠杆维持较低水平，刚性债务以中长期为主。公司保持一定规模的现金类资产，且经营性活动收现率高，能够对债务偿付提供一定保障。公司流动资产集中于应收账款、存货等，需关注减值风险。

经营收益=营业利润-其他经营收益。

0.00

10.00

20.00

30.00

40.00

50.00

60.00

2023年度2024年度2025年度

毛利率*[%，左轴]净资产收益率[%，右轴]

1. 财务杠杆

图表 14. 公司财务杠杆水平变动趋势

注：根据睿创微纳所提供的数据整理、绘制。随着经营规模的扩大，该公司负债总额持续增加，2023-2025年末及2026年3月末负债总额分别为31.75亿元、

32.76亿元、38.74亿元和41.04亿元，资产负债率分别为38.26%、37.20%、36.86%和36.07%，财务杠杆水平近年来较为稳定。2023-2025年末及2026年3月末，公司权益资本对刚性债务的覆盖率分别为2.83倍、3.15倍、

3.64倍和4.01倍，权益资本对刚性债务覆盖率高。

（1） 资产

图表 15. 公司核心资产状况及其变动

主要数据及指标 2023年末 2024年末 2025年末 2026年3月末

流动资产（亿元，在总资产中占比%）

45.10

47.83

65.20

72.04

54.36

54.31

62.03

63.32

其中：现金类资产

（亿元）

14.01

10.57

14.44

21.33

应收商业承兑汇票（亿元）

1.36

1.79

0.77

1.05

应收账款（亿元）

12.23

13.18

14.07

12.83

预付款项（亿元）

1.19

1.82

2.26

2.49

存货（亿元）

15.56

17.45

19.19

19.85

非流动资产（亿元，在总资产中占比%）

37.87

40.24

39.90

41.74

45.64

45.69

37.97

36.68

其中：其他权益工具投资

1.57

1.49

1.47

1.47

长期股权投资

1.50

1.84

1.89

1.91

投资性房地产（亿元）

0.38

0.35

0.39

0.40

固定资产（亿元）

17.72

19.10

19.86

19.74

在建工程（亿元）

0.86

0.92

1.94

2.30

无形资产（亿元）

2.27

2.24

2.20

2.15

商誉（亿元）

1.42

1.38

1.38

1.38

其他非流动资产（亿元）

2.71

2.33

2.59

3.39

期末全部受限资产账面金额（亿元）

0.69

0.48

1.27

0.79

受限资产账面余额/总资产（%）

0.83

0.54

1.21

0.69

注：根据睿创微纳所提供数据整理、计算。2025年末及2026年3月末，该公司流动资产分别为65.20亿元和72.04亿元，主要由现金类资产、应收账款和存货构成。截至2026年3月末，公司现金类资产为21.33亿元，主要包括货币资金12.67亿元和以银行理财产品为主的交易性金融资产8.34亿元，其中受限资金为0.79亿元。总体看，公司的现金类资产较为充裕，可为债务偿付提供较好保障。2023-2025年末及2026年3月末，公司应收账款账面价值分别为12.23亿元、13.18亿元、

现金类资产包括货币资金、交易性金融资产和应收票据中应收银行承兑汇票部分。

0.00%

100.00%

200.00%

300.00%

400.00%

500.00%

35%35%36%36%37%37%38%38%39%

2023年末2024年末2025年末2026年

月末资产负债率[%]股东权益与刚性债务比率[%，右轴]

14.07亿元和12.83亿元，应收账款客户主要为特种装备客户或行业影响力且信誉较高的大客户。从账龄来看，2025年末账龄在1年以内、1-2年、2-3年和3年以上的应收账款账面余额分别为12.47亿元、1.60亿元、2.37亿元和1.39亿元，分别占比69.93%、8.97%、13.32%和7.78%，已计提坏账准备3.75亿元；年末前五大应收账款（含合同资产）对象合计7.64亿元，占比42.69%，集中度较上年有所下降。虽然公司应收账款客户的整体信用状况相对较好，但仍需关注后续实际回款情况与风险。同期末存货账面价值分别为15.56亿元、17.45亿元、

19.19亿元和19.85亿元，公司根据在手订单和市场需求预测制定采购和生产计划，跟踪期内存货规模随着经营规模扩大而快速增加，若原材料价格或市场环境发生不利变化，将面临存货跌价等风险。截至2025年末，公司的原材料、在产品、自制半成品和库存商品等存货的占比分别为37.09%、10.19%、27.44%和12.63%。公司存货中原材料规模较大，且库龄1年以上的部分占比达23.82%，主要是根据已有订单进行原材料储备，而相关产品生产周期相对较长（包括设计、晶圆制造和封测等环节）所致。此外，因部分户外整机产品下游客户会集中发出订单，且要求公司收到订单后即发货，公司会根据现有及预测订单提前储备库存商品。同期末应收商业承兑汇票账面价值分别为1.36亿元、1.79亿元、0.77亿元和1.05亿元，基本为应收特种装备客户商票，坏账风险可控。总体看，因特种装备客户的回款周期相对较长，产品生产周期较长以及原材料备库规模较大，近年来随着经营规模不断扩大，公司应收账款和存货规模较大，需持续关注营运资金周转压力，以及原材料等存货的跌价损失风险。图表 16. 2025年末原材料库龄结构和跌价准备计提情况（单位：万元）

原材料库龄 账面余额 存货跌价准备 账面价值1年以内63,430.80

2,242.00

61,188.80

1-2年9,673.09

1,675.09

7,998.00

2-3年3,420.41

1,446.73

1,973.68

3年以上6,740.48

6,740.48

-

合计83,264.78

12,104.30

71,160.48

资料来源：根据睿创微纳所提供数据整理。2025年末及2026年3月末，该公司非流动资产39.90亿元和41.74亿元，主要由固定资产、在建工程、无形资产、其他非流动资产、长期股权投资和商誉等构成。2023-2025年末及2026年3月末，公司的固定资产和在建工程合计分别为18.59亿元、20.01亿元、21.80亿元和22.03亿元，近年来随着公司持续新建厂房和生产线，扩大产能规模，固定资产和在建工程规模持续增长；同期末，公司的无形资产分别为2.27亿元、2.24亿元、2.20亿元和2.15亿元，主要为土地使用权和专利权。同期末，公司的其他非流动资产分别为2.71亿元、2.33亿元、

2.59亿元和3.39亿元，主要为预付设备款；同期末长期股权投资分别为1.89亿元和1.91亿元，主要为联营企业合肥芯谷微电子股份有限公司和西安雷神防务技术有限公司；同期末商誉均为1.38亿元，主要系收购无锡华测所形成。截至2026年3月末，该公司受限资产合计0.79亿元，占总资产比例为0.69%，受限资产均为货币资金，受限资产规模小。

（2） 所有者权益/资本补充

图表 17. 公司所有者权益构成及其变动趋势

注：根据睿创微纳所提供的数据整理、绘制。 (10.00) - 10.00 20.00 30.00 40.00 50.00 60.00 70.00 80.00

2023年末2024年末2025年末2026年

月末归属于母公司所有者权益合计（万元）少数股东权益（万元）

2025年末及2026年3月末，该公司所有者权益分别为66.36亿元和72.73亿元，分别较上年末增长19.98%和

9.61%，主要系未分配利润增长所致。2025年末及2026年3月末，归属于母公司所有者权益分别为66.52亿元和73.07亿元，在所有者权益中占比高，母公司对子公司的控制力较强。公司2025年合计现金分红2.10亿元（其中现金分红1.73亿元，以现金方式回购股份计入现金分红的金额0.35亿元），占合并报表中归属于上市公司普通股股东的净利润的比率为18.64%。

（3） 负债

图表 18. 公司债务结构及核心债务（亿元）

主要数据及指标 2023年末 2024年末 2025年末 2026年3月末刚性债务

18.07 17.54 18.23 18.13其中：短期刚性债务

4.52 4.24 4.27 5.41中长期刚性债务

13.55 13.30 13.96 12.71应付账款

6.79 7.83 9.82 10.27合同负债

1.39 1.45 3.27 4.35注：根据睿创微纳所提供数据整理、计算。从债务构成来看，该公司负债主要由刚性债务、应付账款和合同负债构成，2025年末占比分别为47.06%、25.34%和8.44%。2023-2025年末及2026年3月末公司应付账款分别为6.79亿元、7.83亿元、9.82亿元和10.27亿元，主要为应付供应商款项，跟踪期内随着经营规模扩大继续增加；同期末合同负债分别为1.39亿元、1.45亿元、

3.27亿元和4.35亿元，主要为对海外客户的预收货款。

2023-2025年末及2026年3月末该公司刚性债务规模分别为18.07亿元、17.54亿元、18.23亿元和18.13亿元，近年来公司刚性债务规模保持稳定。截至2026年3月末，公司刚性债务主要由应付票据5.41亿元、长期借款

0.32亿元和应付债券12.40亿元构成，其中银行借款利率为2.00%。

图表 19. 公司2026年3月末存续刚性债务期限结构（单位：亿元）到期年份 1年以（含1年）

1~2年（含2年）

2~3年（含3年）

3~5年（含5年）

合计合并口径

5.41

0.32

12.40

-

18.13

母公司口径

0.20

0.32

12.40

-

12.91

注：根据睿创微纳所提供数据整理、计算。

2. 偿债能力

（1） 现金流量

图表 20. 公司现金流量状况

主要数据及指标 2023年 2024年 2025年

2026年第一季度

2025年

第一季度经营环节产生的现金流量净额（亿元）

4.91 4.50 18.56 9.34 2.36其中：业务现金收支净额（亿元）

5.96 5.68 18.77 9.83 2.52投资环节产生的现金流量净额（亿元）-11.53 -4.18 -18.26 -6.26 -5.02其中：购建固定资产、无形资产及其他长期

资产支付的现金（亿元）

4.65 4.43 5.78 1.84 1.18筹资环节产生的现金流量净额（亿元）

11.60 -3.62 -1.39 -0.13 0.21其中：现金利息支出（亿元）

0.19 0.15 0.19 0.02 0.01注：根据睿创微纳所提供数据整理、计算。

2025年及2026年第一季度，该公司业务现金收支净额分别为18.77亿元和9.83亿元，营业收入现金率分别为

105.74%和117.68%，经营回款情况好。2025年公司营业周期为310.02天，较上年有所缩减，经营效率有所提

升，但整体营业周期仍较长，系产品生产周期相对较长，同时原材料等备库规模较大所致。2025年及2026年第一季度，该公司投资环节产生的现金净流量分别为-18.26亿元和-6.26亿元，投资活动现金流持续净流出增加主要由于公司购买理财产品规模增大所致，公司购买的理财产品主要为股份制银行的大额存单和结构性存款。2025年及2026年第一季度，该公司筹资性现金流分别为-1.39亿元和-0.13亿元，2025年以来公司归还部分银行借款，筹资性现金流呈净流出。

（2） 偿债能力

图表 21. 公司偿债能力指标值

主要数据及指标 2023年度 2024年度 2025年度EBITDA（亿元）

6.97 8.14 15.44EBITDA/全部利息支出（倍）

9.49 11.80 23.87EBITDA/刚性债务（倍）

0.55 0.46 0.86资料来源：根据睿创微纳所提供数据整理、计算。该公司EBITDA主要由利润总额和固定资产折旧构成。2025年公司EBITDA为15.44亿元，较上年增加7.30亿元，EBITDA对刚性债务的保障倍数为0.86倍，EBITDA对全部利息支出的保障倍数为23.87倍，EBITDA对刚性债务和利息的保障能力较高。调整因素

1. 流动性/短期因素

图表 22. 公司资产流动性指标值

主要数据及指标2023年末 2024年末 2025年末 2026年3月末流动比率（%）

288.20 284.36 308.08 295.55现金比率（%）

89.51 62.86 68.24 87.51资料来源：根据睿创微纳所提供数据整理、计算。

2025年末及2026年3月末，该公司流动比率分别为308.08%和295.55%；现金比率分别为68.24%和87.51%。总体看，公司整体流动性水平良好。截至2026年3月末，该公司共获得招商银行、工商银行、烟台银行、光大银行等综合授信合计12.23亿元，其中已使用授信4.61亿元，未使用授信7.63亿元，后续仍有一定债务融资空间。

2. ESG因素

公司治理方面，2025年1月，为适应经营发展需要，加强公司治理，该公司决定实行董事会领导下的总经理（轮值）负责制，轮值总经理每届聘期为12个月，连聘可以连任，轮值期间总揽公司发展，对生产经营全面负责，对中长期战略提出建议，并负责对内对外联络协调，协调公司资源，组织实施公司各项事务，检查各分支机构、子公司的经营情况。该公司于2025年12月16日召开2025年第三次临时股东会，选举马宏、赵芳彦、王宏臣为公司第四届董事会非独立董事，选举张力上、余洪斌、梅亮为公司第四届董事会独立董事，此次股东会选举产生的3名非独立董事、3名独立董事与职工代表大会选举产生的1名职工代表董事陈文礼共同组成公司第四届董事会，其中，马宏担任董事长，赵芳彦担任副董事长。公司聘任陈文礼为轮值总经理，赵芳彦、王宏臣、陈高鹏为副总经理，高飞先生为公司财务总监，黄艳为董事会秘书，公司高管人员保持稳定。信息披露方面，跟踪期内该公司在信息透明度方面不存在重大缺陷，未出现延期披露财务报表，已披露财务报表未出现重大会计差错。社会责任方面，跟踪期内公司未发生重大安全生产事故。环境方面，跟踪期内公司未出

现因环境问题受到重大行政处罚的情况。

3. 表外事项

截至2026年3月末，该公司无对外担保。或有事项方面，2022年12月，陈火将该公司诉至烟台经济开发区人民法院，诉讼请求：（1）请求判令公司承担原告未能行使、完成期权股票认购的全部责任；（2）请求判令由公司赔偿原告因未能实现16万股的股票认购所造成的实际损失暂记为1,184万元；（3）请求判令本案诉讼费用由公司承担。2024年3月，公司收到山东省烟台经济技术开发区人民法院（2023）鲁0691民初953号民事判决书，判决如下：公司于本判决生效后十日内赔偿原告陈火经济损失1,184万元；案件受理费减半收取46,420.00元，由公司负担。公司已计提预计负债，公司不服判决并上诉至烟台市中级人民法院，已发回一审法院重审，截至本评级报告出具日，正在审理过程中。

4. 其他因素

关联交易方面，2025年该公司向关联方北京智创芯源科技有限公司、烟台奇创芯源科技有限公司、合肥芯谷微电子股份有限公司和睿成创新（成都）电子技术有限公司分别采购商品/接受劳务0.08亿元、0.03亿元、0.01亿元和0.29亿元；向关联方北京智创芯源科技有限公司和烟台奇创芯源科技有限公司分别销售商品/提供劳务0.06亿元和0.05亿元。2025末公司对烟台奇创芯源科技有限公司等关联方的应付账款余额合计0.04亿元。此外，公司全资子公司上海为奇投资有限公司将其持有的烟台睿瓷新材料技术有限公司（公司副董事长、副总经理赵芳彦为其董事长）51%股权作价人民币1,707.48万元出售给烟台奇创芯源科技有限公司（公司实控人马宏为其控股股东），其持有的睿瓷新材14%股权作价人民币468.72万元出售给张巨先，截至目前公司已收到全部股权转让款。总体看，公司关联交易规模不大。该公司为民营上市公司，自2019年实现上市以来控股股东和实际控制人一直为马宏。截至2026年3月末，公司控股股东、实际控制人马宏直接持有公司股权15.34%，通过烟台深源间接持有公司0.14%股权，通过烟台赫几间接持有公司0.05%股权，合计持有公司15.53%股权。同期末，马宏持有的公司股票不存在质押情况。同期末，公司第二大股东李维诚持有公司7.52%的股份。总体看，公司实控人持有公司股份比例不高，公司股权结构较为分散。根据该公司2024年5月6日的公告，美国财政部OFAC（美国财政部海外资产控制办公室）将公司全资子公司艾睿光电列入SDN清单（特别指定国民清单），公司已对艾睿光电被列入SDN清单产生的影响进行评估，并对相关业务进行了必要调整。未来仍需关注相关政策变化以及国际贸易等的变化以及对公司业务可能产生的影响。根据该公司提供的2026年5月27日的《企业信用报告》，公司本部无债务违约记录。同业比较分析

新世纪评级选取武汉高德红外股份有限公司（简称“高德红外”）为同业比较对象，主要基于高德红外及该公司主业均为红外热成像制造业务，公司之间具有可比性。从主要财务数据看，该公司营业收入规模较大，二者毛利率均在50%以上，盈利水平较高；从研发支出看，公司与高德红外均具有一定的研发投入能力。从应用领域看，高德红外主要产品为红外焦平面探测器芯片、红外热成像整机等，探测器覆盖制冷和非制冷领域，产品广泛应用于国防、航空航天等装备领域及工业检测等民用领域，二者下游应用领域重合度较高，但在不同细分领域各有侧重。评级结论

综上，本评级机构评定睿创微纳主体信用等级为AA，评级展望为稳定，睿创转债信用等级为AA。

附录一：

公司与实际控制人关系图

注：根据睿创微纳提供的资料整理绘制（截至2026年3月末）。

附录二：

公司组织结构图

注：根据睿创微纳提供的资料整理绘制（截至2026年3月末）。

附录三：

相关实体主要数据概览基本情况 2025年（末）主要财务数据（亿元）

备注全称 简称 与公司关系

母公司持股比例（%）

主营业务 刚性债务余额

所有者权益 营业收入 净利润

经营环节现金

净流入量烟台睿创微纳技术股份有限公司 睿创微纳 本级-

专用集成电路、MEMS传感器及红外成像产品的设计与制造

14.16

54.97

14.44

7.37

7.65

母公司口径睿创微电子(烟台)有限公司 睿创微电子核心子公司

100.00%

集成电路芯片及产品生产和销售

1.03

9.15

36.85

6.67

3.55

无锡华测电子系统有限公司 无锡华测核心子公司

71.87%

微波组件的研发生产和销售

0.61

3.08

2.01

-0.28

1.11

注：根据睿创微纳2025年度审计报告附注及所提供的其他资料整理。

附录四：

同类企业比较表核心业务：集成电路设计 归属行业：半导体

企业名称（全称）

最新主体信用等级/展望

2025年度经营数据 2025年末财务数据/指标营业收入（亿元）

净利润（亿元）

经营活动产生的现金流量净额（亿元）

净资产收益率

（%）

毛利率（%）

研发投入

（亿元）

权益资本与刚性

债务比率

资产负债率

（%）

EBITDA（亿元）

EBITDA/全部利

息支出（倍）

EBITDA/刚性债

务（倍）武汉高德红外股份有限公司- 46.18

6.86

16.09 10.27 56.33 9.44 14.35 35.55

11.99

44.75 2.44

发行人 AA/稳定

63.04 9.91 18.56 16.29 52.51 11.53 3.64 36.86 15.44 23.87 0.86

附录五：

主要财务数据及指标

主要财务数据与指标[合并口径] 2023年/末 2024年/末 2025年/末

2026年第一季度/末资产总计[亿元]

82.97

88.06

105.10

113.77

负债合计[亿元]

31.75

32.76

38.74

41.04

其中：刚性债务余额[亿元]

18.07

17.54

18.23

18.13

其中：短期刚性债务余额[亿元]

4.52

4.24

4.27

5.41

所有者权益合计[亿元]

51.22

55.30

66.36

72.73

EBITDA[亿元]

6.97

8.14

15.44

－

经营活动产生的现金流量净额[亿元]

4.91

4.50

18.56

9.34

营业周期[天]

433.29

401.60

310.02

－

开发支出/EBITDA[×]

0.09

0.08

0.04

－

毛利率*[%]

43.98

45.21

48.34

50.34

净资产收益率[%]

8.92

8.30

16.29

－

净利润增长率[%]

47.35

4.74

124.09

306.64

资产负债率[%]

38.26

37.20

36.86

36.07

权益资本/刚性债务[×]

2.83

3.15

3.64

4.01

EBITDA/刚性债务[×]

0.55

0.46

0.86

－

EBITDA/利息支出[×]

9.49

11.80

23.87

－

注：表中数据依据睿创微纳经审计的2023～2025年度及未经审计的2026年第一季度财务数据整理、计算。指标计算公式刚性债务=期末短期借款+期末应付票据+期末应付利息+期末应付短期债务+期末一年内到期的非流动负债+期末长期借款+期末应付债券

+期末其他刚性债务EBITDA=报告期利润总额+报告期列入财务费用的利息支出+报告期固定资产折旧+报告期无形资产及其他资产摊销营业周期=365/{报告期营业收入/[(期初应收票据及应收账款余额+期末应收票据及应收账款余额)/2]+报告期营业成本/[(期初存货余额+期

初合同资产余额+期末存货余额+期末合同资产余额)/2]}开发支出/EBITDA[×]=[期末开发支出+期末无形资产（知识产权类资产）]/EBITDA毛利率[%]=（报告期营业收入-报告期营业成本-报告期销售费用）/报告期营业收入×100%净资产收益率[%]=报告期净利润/[（期初所有者权益合计+期末所有者权益合计）/2]×100%资产负债率[%]=期末负债总额/期末资产总额×100%权益资本/刚性债务[×]=期末所有者权益合计/期末刚性债务余额EBITDA/刚性债务[×]=报告期EBITDA/[（期初刚性债务余额+期末刚性债务余额）/2]EBITDA/利息支出[×]=报告期EBITDA/(报告期列入财务费用的利息支出+报告期资本化利息)上述指标计算以公司合并财务报表数据为准。

附录六：

评级结果释义本评级机构主体信用等级划分及释义如下：

等级 含义投资级

AAA级发行人偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低AA级发行人偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低A级发行人偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低BBB级发行人偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般投机级

BB级发行人偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约风险较高B级发行人偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高CCC级发行人偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高CC级发行人在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务C级发行人不能偿还债务

注：除AAA级、CCC级及以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。

本评级机构中长期债券信用等级划分及释义如下：

等级 含义投资级

AAA级 债券的偿付安全性极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。AA级 债券的偿付安全性很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低。A级 债券的偿付安全性较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。BBB级 债券的偿付安全性一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。投机级

BB级 债券的偿付安全性较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。B级 债券的偿付安全性较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。CCC级 债券的偿付安全性极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。CC级 在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债券本息。C级 不能偿还债券本息。注：除AAA级、CCC级及以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。