港股周观点 | 存量博弈对港股资金的虹吸或未结束

（来源：华泰证券策略研究）

上周港股市场单边走弱，恒生指数跌破23000点。除此前已经定价的消费数据等基本面因素外，港股仍受制于缺乏强吸引力主线，在资金面虹吸下从平台震荡进一步转为下行：1）宏观上，美元指数走强至101以上，对新兴市场普遍形成压力。强势美元下人民币升值影响被稀释，AH溢价指数上行至122%。2）微观上，资金存量博弈特征明显，腾挪仓位需求导致非AI股从此前不涨变为持续阴跌。此外，韩股上周波动率进一步上升，直接影响了亚太地区资产表现。当前市场演绎已经较为极致，从避险属性的红利股都遭到南向流出压力可见一斑（《红利买点尚未出现，2026/6/21》）。往后看，反转空间尚未打开，7月初新上市科技股密集解禁或仍有负面影响。配置层面，短期关注高沽空和盈利预期边际改善品种如传媒和创新药，OCI账户可关注跌出“性价比”的高股息个股。

基本面：半导体上修再度提速但集中度高，创新药动能回落

截至6月26日，港股非金融彭博预期2026年盈利近4周上修0.1%（较上期+0.2%放缓），近1周走平；4周净宽度由上期+0.9%转为-2.7%，呈"权重拉动、广度走弱"。重点板块中，互联网近4周走平，近1周小幅下修0.5%。创新药动能回落，近4周上修0.3%，4周净宽度转为-12%，近1周转为下修0.6%。汽车边际改善，近4周上修0.3%，近1周+0.5%。高股息近4周上修0.4%，净宽度+11%居前。行业层面，半导体近4周上修11.0%，近1周+9.5%，但4周净宽度收窄至+10%，上修集中于少数权重。化工近4周上修3.6%，净宽度+20%尚可。有色近4周上修1.9%（4周/1周净宽度均+19%），宽度居前，锂、铝是上修居前的细分。可选消费零售明显降温（近1周-1.6%，净宽度转-20%）。

资金面：南向与外资均转为净流入

外资方面，截至周三，EPFR口径下外资净流入港股8.0亿美元，转为净流入（前一周净流出1.2亿美元），其中主动外资净流出2.6亿美元，被动外资净流入10.6亿美元；沽空方面，最新一期港股沽空交易比例/持仓比率-0.4pct/+0.05pct至10.6%/2.62%，其中沽空持仓比率继续创近五年新高；

南向方面，南向净流入港股89亿港币，较前一周净流出44亿港币转为净流入，电子、银行、煤炭、交通运输、机械等板块流入排名靠前。

市场情绪：市场恐慌水平较前一周略有改善

港股情绪指数最新读数22.5，较前一周略有改善。从指标上看，由于上周南向与外资均转为净流入，南向净流入/买入强度/AH溢价由3/2/10变动至42/36/0，期货升贴水/期权指标读数分别变动至46/0，整体水平略有回暖，交易指标如RSI等由于市场的大幅回撤，仍出现下行。港股情绪指数择时策略自去年9月发布至今，纯多头/多空策略年化超额收益10.1%/21.7%。

配置：短期关注高股息细分及前期抛压重而基本面预期企稳的传媒等

短期关注沽空压力较重、盈利预期边际企稳的超跌品种（传媒）及高股息防御（银行）。对于AI硬件链，海外巨头全面超预期的财报印证了存储链的高景气，我们建议持有而不追高。下一个关键窗口在7月的美股财报季，建议根据浮盈程度对应调整配置敞口。AI软件方面，市场对模型迭代定价积极，但更多是α机会。中期视角，仍建议均衡配置景气加速上行的半导体、电新和机械以及估值处于低位、业绩期后盈利预期企稳或上修、红利属性有所增强的部分食饮。消费者服务更建议等待宏微观高频数据出现改善迹象后的右侧机会。风险提示：地缘局势波动、政策力度不及预期。

风险提示：地缘局势波动、政策力度不及预期。

市场表现

估值比较

港股盈利

港股资金面和市场情绪

回购、增发、IPO及解禁

地缘局势波动风险：地缘冲突可能抑制风险偏好，导致外资流出与市场波动性急剧升高，使得行情走势与我们的观点有所差异。

历史经验预测未来可能出现偏差：我们使用历史数据构建的模型可能因市场结构、政策环境等因素的改变而失效，使得市场的走势与我们的观点有所差异。

研报《存量博弈对港股资金的虹吸或未结束》2026年6月28日

易   峘 研究员 SAC No. S0570520100005 SFC No. AMH263

李雨婕 研究员 SAC No. S0570525050001 SFC No. BRG962

孙瀚文 研究员 SAC No. S0570524040002 SFC No. BVB302