威邦运动IPO：8亿分红倒填1.77亿资金窟窿，大客户贡献近八成且已退市

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　　来源：新财渤社

　　文青屿

　　威邦运动科技集团股份公司（以下简称“威邦运动”）于7月10日回复上交所首轮问询。

　　这家公司三十年间从一家注册资本仅80万元的小厂，扩张为全球支架式地上泳池核心配件市场占有率超53%的行业“隐形冠军”。

　　公司治理层面，威邦运动呈现出典型的家族式企业特征。实控人陈校波直接及间接控制91.5%股权，若计入配偶、子女及兄弟姐妹等家族成员，陈氏家族合计持股比例高达99.4%。这种股权高度集中的治理结构，为公司历史上的诸多内控失序埋下了伏笔：公司曾向实控人及其兄弟拆出资金合计1.77亿元用于家庭购房与个人消费，2020至2021年间通过关联方进行转贷合计逾8亿元。

　　最具争议的当属2021年11月实施的8亿元现金分红，这一金额甚至超过2020年和2021年两年净利润总和7.57亿元，而分红资金的主要流向竟是用于归还实控人对公司的资金占用款。更令人费解的是，前次IPO后期迫于监管压力取消的4亿元补流项目，在本次申报中又以2亿元的规模重新“回归”。

　　经营层面，报告期内公司对第一大客户百适乐集团的依赖度从69.12%持续攀升至78.67%，而这家贡献近八成收入的核心客户早已于2021年从港交所退市。与此同时，公司销售费用率长期不足1%，仅为同行业可比公司平均水平（约8%）的十分之一。

　　在产能利用率方面，2025年过滤器、户外功能椅、马达三大产品产能利用率均低于60%，历史低谷期甚至跌至30%左右，但公司仍计划投入近3亿元募资扩产。

　　8亿分红填1.77亿资金漏洞，补流项目“先删后加”

　　威邦运动的故事始于浙江磐安。1995年7月，陈校波与父亲陈威龙、弟弟陈校伟共同出资80万元创立威邦实业。创始人陈校波1968年出生于金华市磐安县，1994年曾创办“磐安县东南塑料厂”。经过三十年发展，公司已在浙江金华、福建厦门、江苏南通及越南同塔等地布局6处生产基地，标准厂房总建筑面积超50万平方米。

　　2023年5月公司首次递交主板IPO申请，2025年2月主动撤回。时隔仅一年多，2026年4月15日再度申报。

　　IPO前，实控人陈校波直接持有27%股权，并通过威邦控股、鑫邦合伙、富邦合伙间接持股，合计控制91.5%股权。若纳入配偶郑晓红、子女陈嘉耀、陈梦华、陈梦园、弟弟陈校伟、妹妹陈蝶蝶等家族成员持股，陈氏家族合计控制股权比例高达99.4%。

　　招股书披露，威邦运动曾向陈校波及其兄弟陈校伟合计拆出资金1.77亿元，用途包括家庭成员购房、家庭消费、投资支出等。2020-2021年，公司还通过集团外关联方磐安县新花塑胶经营部、上海高谷电子有限公司进行转贷，金额分别达3.53亿元、4.49亿元。

　　值得一提的是2021年11月实施的8亿元现金分红。这一金额甚至超过了公司2020年和2021年两年合计净利润7.57亿元。根据威邦运动对上交所问询函的回复，这笔分红的主要用途竟是为解决历史内控不规范问题：陈校波个人分得的2.53亿元税前分红中，4613.76万元直接归还其对公司的资金占用；陈校波控制的威邦控股分得的5.47亿元中，1.46亿元代为偿还相关资金占用款。

　　更令人担忧的是，在前次IPO后期迫于监管压力取消4亿元补流项目后，本次二度闯关又将2亿元补充流动资金重新纳入募资范围。

　　在初创期，威邦运动的部分销售由关联公司上海高谷和耀嘉国际完成。2020年和2021年，关联交易额分别达2.986亿元和3.55亿元，占营收比18%和11%。

　　另外，公司向关联方金华皓宇紧固件采购金额占该关联方营收的75%-80%，向捷安货运采购占其营收的 90%-95%。

　　大客户贡献近八成，销售费用率不及同行十分之一

　　2023-2025年，公司营收从14.38亿元增至20.15亿元，归母净利润从2.33亿元增至3.21亿元。但拉长时间轴，2021年营收曾达31.88亿元，归母净利润4.33亿元，2022年、2023年连续下滑。2025年20.15亿元的营收规模，较峰值缩水近37%。

　　报告期内，公司前五大客户销售占比分别达97.40%、97.56%、97.48%。其中对第一大客户百适乐集团的依赖从69.12%攀升至78.67%。从同行业可比公司来看，可比公司前五大客户销售收入占比平均约50%，威邦运动明显高于行业平均水平。值得关注的是，百适乐集团（原荣威国际）已于2021年10月从港交所退市。

　　报告期内，公司销售费用分别为469.48万元、1，243.27万元、1，768.58万元，占营收比仅0.33%、0.67%、0.88%。而同行业可比公司销售费用率约8%。2025年公司销售人员仅25人，占员工总数0.63%。公司解释称，主要客户稳定、少量销售人员即可完成工作。

　　报告期各期末，公司应收账款从2.69亿元增至5.08亿元。应收账款与营业收入比值25.21%，高于行业均值21.04%。应收账款周转率4.09低于行业均值6.7。

　　2025年，公司五大核心产品中，过滤器、户外功能椅、马达三大产品产能利用率均低于60%，泳池支架低于80%、泳池扶梯低于70%。2023年核心产品产能利用率甚至一度跌至30%左右。

　　在此背景下，公司却计划投入近3亿元新增250万套泳池支架和100万套配套扶梯产能。一旦募投项目达产，预计每年将新增约5764万元折旧摊销费用，占2025年营业收入的2.86%。