华创张瑜：四重拐点交织，股债天平回归中立位 · 下半年更回归基本面（2027Q2 前盈利无虞）

（来源：合纵观察）

华创证券首席经济学家张瑜在 8 月 23 日闭门深度中提出，当前市场正处在盈利、估值、政策、股债四大拐点的交织期：• 盈利：企业-居民存款剪刀差已修复至六年次高位，2027Q1 前盈利无虞，Q2 起存疑• 估值：新增 M2 中居民存款占比降至 18 年以来最低，拔估值弹性下降• 政策：有小拐点、没有大拐点，出口/社零/制造业加权增速仍有 3.5%• 股债：下行波动率差值从 85% 分位快速回到 50-60%，天平回归中立位• 财政：11.89 万亿新增政府债历年最大，下半年供给与支出双双提速4