混乱只是暂时的，价值终将回归

（来源：剑锋无尘）

现在是2026年7月24日。

黄金白银最近的走势很反常，已经完全脱离了基本面。6月底，金价第一次在3940美元附近见底。7月2日，美国公布6月非农数据，远不及预期，此前月份的数据也被下修。按传统逻辑，这代表劳动力市场正在降温，美联储继续加息的必要性下降，对黄金应当是重大利好。

黄金也确实涨了，不过就涨了两三天，到了7月7日，黄金又开始回落。硬找理由的话，也只有油价上涨这个理由了，但很牵强。非农这么重要的数据，为什么只支撑了三天，连一个像样点的反弹都没有？

红框为7月2日非农公布后的走势，只坚持不到3天

接下来的通胀数据更反常。7月14日公布的6月CPI远低于预期。CPI同比从4.2%降到3.5%，低于3.8%的预期；核心CPI环比几乎没有上涨；核心CPI同比从2.9%降到2.6%。

这是六年多来核心CPI首次出现轻微环比下降，数据公布后美元和美债收益率明显回落，市场对美联储近期加息的押注迅速降温。按照正常的基本面逻辑，这个比非农证明力更强，就业开始降温，核心通胀又明显低于预期，美联储此前不断强调的加息理由也被削弱，

按照正常的逻辑，黄金应该借此直接完成反转，扶摇直上对不对？

结果还是没有。

这回只坚持了一个晚上。

7月15日的PPI同样低于预期，结果只坚持涨了一个小时，就又开始下跌了。这次可没有油价上涨的理由了，7月14日-7月16日油价可没涨。这么多利好都推不动，市场自然会得出一个结论，认为黄金已经没救了。所以多头开始投降，大量空头开始入场。

当然非农利好和CPI利好带不起来黄金，这个我在知识星球里早就规划过的，详见此文：

篮框为7月14日CPI公布后，只坚持一晚上；红框为7月15日PPi公布后，只坚持1小时

然后到了7月17日，奇怪的事又发生了，当时没有任何利好条件。

相反，外围环境对黄金相当不友好。美元指数连续上涨，10Y和2Y美债收益率继续走高，原油价格继续大涨，市场对美联储9月加息的预期重新升至约58%，按理说黄金应该继续跌的。

结果呢？前几天是利好钝化，连续利好，黄金也涨不动。仅仅过了几天，又成了利空钝化，三重重大利空压下来，黄金不跌反涨。

基本面真的能在三天之内发生如此彻底的反转吗？

显然不能。

这几天上涨也只是技术性买盘力量，同时前段时间有大量空单入场，借着这个机会正好轧空。先用连续利好不涨，把多头磨到绝望。等多头离场、空头进场以后，再突然拉升打爆空单；等市场重新相信反转，再用一根大阴线把追涨多头砸下来。

要是只跟着K线和新闻追，只看技术指标，那是什么后果？

如果在最低点做空，在轧空以后追多，那就会两边都挨打。

就目前这个位置，黄金短期价格已经明显偏离了基本面了。不管央行购金再怎么托底，但是短期中期的价格就是由期货期权这些金融衍生品市场决定的。

那是什么时候开始脱离基本面的呢？

5月份以前，回落是正常的。

黄金从年初高位下跌，最初并不奇怪。

此前涨幅过大，有大量杠杆多头。1月底和3月中下旬那一段都是正常的出清，杠杆资金多杀多。

如果只有这一层力量，黄金在完成多头清洗以后，价格通常应该逐步回到自身长期基本面上。毕竟央行买入、财政风险、全球金融体系碎片化和地缘政治并没有因为一次回调而消失。

但5月份以后，行情的性质发生了变化。

从价格行为以及此前持续跟踪的COMEX期货和期权结构看，市场已经不再只是原有多头被动离场，而是出现了越来越明显的空头压制。Comex期货端空头从5月开始入场，6月份基本就是空头力量主导。这还只是明面上能看到的，看不到的OTC端有多少做空力量呢？

这也解释了为什么5月份以来黄金对利好越来越迟钝，但是对利空却特别敏感。

如果没有这些空头力量压制，黄金现在正常的价格应该在多少？可以以铜来做个参照。

如果把黄金和铜放在一起看，过去几年二者长期价格有比较高的同步性，25年以来，两者的上涨节奏其实相当接近。

此前黄金和铜走势高度相关，红框起点为26年4月中旬，明显开始背离

但26年4月以后，两者开始明显分化。

铜虽然也出现过大幅波动，按4月中旬以后一直是在高位震荡，但黄金确实一路下跌。

当然铜和黄金逻辑不同，但这个对比至少说明，如果黄金只是完成一次正常的多头去杠杆，而没有5月以后持续出现的额外空头与衍生品卖压，那么金价目前不应该还停留在4000美元附近。按照铜后期高位震荡的相对路径做一个粗略的反事实映射，黄金现在合理的位置应该是在4800—5000美元附近。

不合理就是当下的状态，当下的价格就是被扭曲的，你不能硬着头皮逆流而上。不过这种不合理是持续不了太久的，这波反弹突破失败，那后面恐怕就还有一波苦日子了，度过了这一劫黄金才能真正开启新的牛市行情。