ETF工具丰富，组合搭建难？宏利基金张晓龙详解ETF-FOF配置之道

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（来源：宏利基金）

近年来，国内ETF市场快速发展。Wind数据显示，截至今年9月4日，全市场ETF总规模超过4.9万亿元，产品数量达到1666只，覆盖宽基、细分行业、商品、跨境、债券等多元品类，为投资者提供了丰富的投资工具选择。

“当前低费率、工具化的ETF产品供给充足，各种赛道、各类资产都能投，但缺少将这些工具有效整合、适配当前市场环境的组合类产品。”宏利基金资产配置部总经理张晓龙打了一个比方，就像“卖铲子的人很多，但做饭的人很少”。在他看来，ETF-FOF正是解决这一痛点的重要方向。

9月7日-9月18日，由张晓龙拟任基金经理的宏利多元配置3个月持有混合（ETF-FOF）（A类027510，C类027511）正在发行。

和传统FOF侧重基金优选不同，ETF-FOF以大类资产配置为核心，通过配置股票、债券、商品等不同资产类别的ETF，力争捕捉多个市场的投资机会。

风险提示：基金有风险，投资需谨慎，本基金不保本，可能发生亏损。宏利多元配置3个月持有混合（ETF-FOF）为R3-中风险，此为管理人评级，具体风险评级请以各代销机构为准。宏利多元配置3个月持有混合（ETF-FOF）的产品费率：申购费率：C类不收取，A类申购费率：申购金额为M（其中M含申购费），M<500万元，申购费率0.5%，M≥500万元，申购费率1000元/笔。赎回费率：持有期限（N），N＜180天，赎回费率0.5%；N≥180天，赎回费率0%。本基金每笔基金份额持有期满3个月，基金份额持有人方可就基金份额提出赎回申请。管理费率：0.8%/年。托管费率：0.15%/年。销售服务费率：A类不收取，C类收取0.4%/年。投资人重复申购，需按照每次申购所对应的费率档次分别计算，该费率仅面向个人投资者，社保、养老金、企业年金详情参考法律文件。

ETF-FOF以大类资产配置为核心

张晓龙

宏利基金资产配置部总经理

兼基金经理

张晓龙是中国人民大学经济学博士，2013年8月加入宏利基金，历任金融工程部助理研究员、研究员、基金组合部研究员、资产配置部总经理助理、资产配置部副总经理，现任资产配置部总经理兼基金经理。自2017年国内公募FOF行业诞生起，他便作为首批公募FOF基金经理开展产品管理工作，至今拥有近9年FOF投资管理经验。

注：数据来源：证监会官网，发布日期2017年9月，首批6只获批的FOF基金中，包含宏利基金旗下宏利全能混合（FOF），首任基金经理为张晓龙。

截至2026年7月31日，张晓龙管理的宏利泰和平衡养老目标三年持有混合（FOF）A，近五年、近三年业绩同类排名分别为4/20、6/31；宏利泰和稳健养老目标一年持有混合（FOF）A，近五年、近三年业绩同类排名分别为6/30、17/69。

滑动查看完整备注

备注：排名及评级数据来源：银河证券，排名截至2026/7/31，宏利泰和平衡养老目标三年持有混合（FOF）A，排名分类10基金中基金(FOF)-10.11养老目标风险FOF-10.11.3 养老目标风险FOF(权益资产30%-60%)(A类)；宏利泰和稳健养老目标一年持有混合（FOF）A，排名分类10基金中基金(FOF)-10.11养老目标风险FOF-10.11.1 养老目标风险FOF(权益资产0-30%)(A类)。本基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成对本基金业绩表现的保证。宏利泰和稳健养老目标一年持有混合(FOF)为R2-中低风险，宏利泰和平衡养老目标三年持有混合(FOF)为R3-中风险，此为管理人评级，具体风险评级请以各代销机构为准。

张晓龙在管的FOF 基金有宏利全能混合（FOF）、宏利泰和平衡养老目标三年持有混合（FOF）、宏利泰和稳健养老目标一年持有混合（FOF）、宏利悠然混合（FOF）、宏利悠享养老目标2030 一年持有混合（FOF）、宏利鼎森稳健3个月持有混合（FOF）六只。

宏利全能混合（FOF）成立于20171102，A类2021-2025年每年收益依次为3.25%、-6.25%、1.86%、2.15%、3.84%，C类2021 -2025每年收益依次为2.93%、-6.56%、1.56%、1.84%、3.53%，业绩比较基准：中证综合债指数收益率*70%+沪深300指数收益率*20% +中证商品期货成份指数收益率*10%，同期涨跌幅依次为3.68%、-1.18%、1.72%、8.51%、6.07%，历任基金经理：张轩（20211229 -20240603）、张晓龙（20171102至今）。

宏利泰和平衡养老目标三年持有混合（FOF）成立于20181025，A类2021-2025年每年收益依次为5.64%、-10.47%、-3.30%、5.43%、15.02%，Y类2024（至年底）-2025年每年收益依次为5.90%、15.58%，业绩比较基准：中证全指指数收益率*50%+中证全债指数收益率*50%，同期涨跌幅依次为6.26%、-8.71%、-0.88%、9.01%、12.42%，历任基金经理：王彦杰（20181025 -20190725）、王建钦（20181025 -20200624）、张晓龙（20200302至今）。

宏利泰和稳健养老目标一年持有混合（FOF）成立于20200602，A类2021-2025年每年收益依次为4.24%、-3.64%、-0.15%、4.40%、7.08%，Y类2024（至年底）-2025年每年收益依次为4.79%、7.51%，业绩比较基准：中证全债指数收益率*80% +中证全指指数收益率*20%，同期涨跌幅依次为5.97%、-1.45%、2.79%、9.11%、5.26%，历任基金经理：王建钦（20200602 -20200624）、张晓龙（20200612至今）。

宏利悠然混合(FOF)成立于20211018 ，A类2021（至年底）-2025年每年收益依次为1.16%、-2.30%、0.79%、2.39%、4.26%，Y类2024（至年底）-2025年每年收益依次为2.69%、4.61%，业绩比较基准：基金合同生效日-20221231：15% *沪深300 指数收益率+85%*中证综合债指数收益率；20230101-20231231：14%*沪深300指数收益率+86%*中证综合债指数收益率；20240101-20241231：13% *沪深300指数收益率+87%*中证综合债指数收益率；20250101-20251231：12%*沪深300 指数收益率+88%*中证综合债指数收益率；目前：中证纯债债券型基金指数收益率*87%+沪深300指数收益率*5% +中证港股通综合指数(人民币)收益率*3%+活期存款基准利率*5%，同期业绩比较基准涨跌幅依次为1.26%、-0.62%、2.49%、9.03%、2.73%，历任基金经理：张晓龙（20211018至今）、杨芮宁（20260428至今）。

宏利悠享养老目标2030一年持有混合（FOF）成立于20220831，A类2022（至年底）-2025年每年收益依次为-1.43%、-2.44%、5.82%、7.01%，Y类2024（至年底）-2025年每年收益依次为6.14%、7.39%，业绩比较基准：基金合同生效日-20231231：沪深300指数收益率*19.1% +中证综合债指数收益率*77.9% +中证港股通综合指数（人民币）收益率*3%；20240101-20251231：沪深300指数收益率*17.9% +中证综合债指数收益率*79.6% +中证港股通综合指数（人民币）收益率*2.5%；20260101 -20281231：沪深300指数收益率*16.3% +中证综合债指数收益率*81.7% +中证港股通综合指数（人民币）收益率*2%；20290101 -20301231：沪深300指数收益率*14.9% +中证综合债指数收益率*83.6% +中证港股通综合指数（人民币）收益率*1.5%；目标日期20301231 之后：沪深300指数收益率*9% +中证综合债指数收益率*90% +中证港股通综合指数（人民币）收益率*1%，同期涨跌幅依次为-0.80%、1.12%、9.75%、4.38% ，历任基金经理：张晓龙（20220831至今）。

宏利鼎森稳健3个月持有混合（FOF ）成立于20251218，A类成立以来（至2026年Q2）收益为1.22%，C类成立以来（至2026年Q2）收益为1.00%，业绩比较基准：中债新综合（财富）指数收益率*85%+沪深300指数收益率*10%+中证港股通综合指数收益率*5%，同期涨跌幅为1.91%，历任基金经理：张晓龙（20251218至今）。

以上数据摘自基金定期报告及宏利基金官网。

对于这几年兴起的ETF-FOF，张晓龙表示，对比传统FOF，ETF-FOF有三方面特点：

第一，通过ETF实现多资产、全球配置，整体费率水平更低，可有效降低组合投资成本；

第二，ETF每日披露申赎清单，底仓更透明，便于开展业绩归因分析；

第三，底层ETF交易更灵活，可在场内实时交易，使得组合调仓效率更高，资金利用效率高。

在张晓龙看来，大类资产配置是ETF-FOF收益的核心来源，单只基金优选对组合收益的影响相对有限。“ETF-FOF投资决策的重心是基于资产观点做配置决策，比如选择沪深300ETF，还是创业板、纳指相关ETF，或者债券相关ETF，这种跨品类、跨区域的资产选择，才是决定组合收益表现的关键。”

他进一步解释，跟踪同一指数的ETF同质化程度较高，“比如跟踪沪深300的ETF，市场上就有几十只，相互之间主要差异在费率层面。因此具体选哪只同类ETF，对组合收益的影响很小，关键是选对资产方向，比如今年6、7月买沪深300ETF多数情况下可能出现亏损，而选择红利相关ETF则相对抗跌。”

张晓龙认为，当前多元资产配置的价值进一步凸显。下半年A股市场震荡加剧，权益类资产内部分化明显；同时，10年期国债收益率回落至1.6%-1.7%区间，“参考海外经验，当10年期国债收益率下行至2%以下后，纯债资产的配置吸引力会有所下降，权益和多资产类产品的配置价值提升，当前国内市场正处于相似环境中，依靠单一资产实现投资目标的难度加大，需要借助多资产组合，兼顾收益获取与回撤控制。”

备注：以上为基金经理个人观点，不构成投资建议。市场有风险，投资需谨慎。

关注攻守兼备的投资机会

基于当前震荡分化的市场环境，张晓龙从资产配置角度梳理了值得关注的方向。

注：以下为基金经理个人观点，为结合当前市场行情做出的分析判断，不构成投资建议，不代表基金实际投向。

他表示，重点关注主流宽基指数增强、红利资产、全球科技等权益方向，以及债券、商品等相关ETF的投资机会。

具体来看：

宽基指数方面，张晓龙认为中证A500指数行业分布相对均衡，能够较好反映A股市场的整体盈利状态，在当前市场环境中具备较好的配置价值。

红利资产方面，他判断，经过近两年成长风格行情演绎，红利资产前期相对溢价已经充分消化，后续存在修复机会，配置价值较为突出。

全球科技资产方面，他比较关注纳斯达克相关ETF的投资价值，因为纳斯达克指数成份股整体ROE水平较高，企业盈利质量较好。

商品类资产方面，张晓龙当前关注铜的配置逻辑，主要基于两点判断：一是当前全球处于高通胀环境，工业需求对铜价形成支撑；二是铜直接映射AI科技端的算力、电力相关需求，部分国家将铜列为战略资源，相关贸易政策变化也会对铜价产生影响。

关于黄金，他判断短期美债利率处于高位、美元指数走强、海外流动性收紧，金价面临一定压力；但从中长期看，多国央行持续购金、全球储备多元化配置趋势，依旧为黄金提供了长期支撑，不过金价仍会受多重因素扰动。

债券方面，张晓龙当前看好国内长债类ETF的配置价值，认为其与权益资产之间存在一定的对冲效果。

此外，他也表示，ETF本身是非常适合做交易策略的工具，通过全市场ETF轮动、成长-价值风格轮动、大小盘轮动等策略，有助于捕捉阶段性市场机会。从当前市场信号看，价值风格相对占优，红利资产的投资价值突出。

在回撤控制思路上，张晓龙认为，通过纳入相关性较低的多元资产来分散风险，比如贵金属、工业金属、海外权益等资产与A股的相关性相对较低，有助于在争取权益类收益水平的同时，改善组合波动与回撤表现。

注：随着市场行情等因素的变化，基金经理的观点会结合实际情况进行调整，基金的投资范围与投资限制请以基金合同等法律文件载明为准。市场有风险，投资需谨慎。

备注：

宏利泰和平衡养老目标三年持有混合(FOF)的产品费率：通过其他销售机构认购或申购A类及Y类基金份额的申购费率如下：申购金额为M（其中M含申购费），M<100万元，申购费率1.20%，100万元≤M<250万元，申购费率0.80%，250万元≤M<500万元，申购费率0.60%，M≥500万元，认购费率1000元/笔。赎回费率：本基金不收取赎回费。A类基金份额持有人需在每笔份额持有满3年后方可提出赎回申请，Y类基金份额无此限制。管理费率：A类基金份额按前一日的基金资产净值扣除其持有的本基金管理人自身管理的其他基金所对应资产净值的余额（若为负数则取0）的1.0%年费率计提；Y类基金份额按前一日的基金资产净值扣除其持有的本基金管理人自身管理的其他基金所对应资产净值的余额（若为负数则取0）的0.5%年费率计提。托管费率：A类基金份额按前一日的基金资产净值扣除其持有的本基金托管人自身托管的其他基金所对应资产净值的余额（若为负数则取0）的0.2%年费率计提；Y类基金份额按前一日的基金资产净值扣除其持有的本基金托管人自身托管的其他基金所对应资产净值的余额（若为负数则取0）的0.1%年费率计提。销售服务费率：不收取。投资人重复申购，需按照每次申购所对应的费率档次分别计算，该费率仅面向个人投资者，社保、养老金、企业年金详情参考法律文件。

宏利泰和稳健养老目标一年持有混合(FOF)的产品费率：申购费率：C类不收取，通过其他销售机构认购或申购A类及Y类基金份额的申购费率如下：申购金额为M（其中M含申购费），M<100万元，申购费率0.50%，100万元≤M<250万元，申购费率0.30%，250万元≤M<500万元，申购费率0.20%，M≥500万元，认购费率1000元/笔。赎回费率：本基金不收取赎回费；每笔基金份额持有期满1年后，基金份额持有人方可就基金份额提出赎回申请。管理费率：A类、C类基金份额按前一日的基金资产净值扣除其持有的本基金管理人自身管理的其他基金所对应资产净值的余额（若为负数则取0）的0.8%年费率计提；Y类基金份额按前一日的基金资产净值扣除其持有的本基金管理人自身管理的其他基金所对应资产净值的余额（若为负数则取0）的0.4%年费率计提。托管费率：A类、C类基金份额按前一日的基金资产净值扣除其持有的本基金托管人自身托管的其他基金所对应资产净值的余额（若为负数则取0）的0.2%年费率计提；Y类基金份额按前一日的基金资产净值扣除其持有的本基金托管人自身托管的其他基金所对应资产净值的余额（若为负数则取0）的0.1%年费率计提。销售服务费率：A类、Y类不收取，C类收取0.40%/年。投资人重复申购，需按照每次申购所对应的费率档次分别计算，该费率仅面向个人投资者，社保、养老金、企业年金详情参考法律文件。

以上信息摘自产品最新招募说明书，各销售机构对基金产品设定的费率及优惠活动可能存在差异，建议您在交易前仔细阅读拟交易销售渠道公示的费率公告、优惠活动规则。

风险提示：基金有风险，投资需谨慎。本资料仅为服务信息，不构成对于投资者的实质性建议或承诺，也不作为任何法律文件。本资料中全部内容均为截止发布日的信息，如有变更，请以最新信息为准。本基金不保本，可能发生亏损，基金历史业绩不代表未来表现，基金管理人管理的其他基金业绩并不构成基金业绩表现的保证。本基金为基金中基金，通过大类资产配置，投资于采用不同投资策略、不同基金管理人管理的基金，而这些基金可能由于内部或外部的因素无法达到预期投资策略收益进而影响本基金的收益，内部的因素包括：基金管理人的投资管理能力变化、基金的投资风格变化、运营操作水平、合规以及风险管理能力等；外部的因素包括：宏观经济环境的变化、各投资标的的市场价格变化、投资标的的流动性变化、期货品种的期现基差和跨期价差变化、市场板块或风格的波动以及监管政策变化等。本基金管理人将发挥专业研究优势，力争通过各类资产的合理配置以及基金管理人的遴选机制，持续优化组合配置，以控制特定风险。本基金可投资于QDII基金和香港互认基金，因此将间接承担QDII基金、香港互认基金可能面临的海外市场风险、汇率风险、政治风险、法律和政府管制风险、会计核算风险及税务风险等境外投资风险。本基金可通过二级市场进行ETF、LOF、封闭式基金的买卖交易，由此可能面临交易量不足所引起的流动性风险、交易价格与基金份额净值之间的折溢价风险以及被投资基金暂停交易或退市的风险等。本基金可投资于商品基金，因此将间接承担商品基金可能面临的商品价格波动风险、投资商品期货合约的风险、盯市风险等商品投资风险。本基金的投资人除了承担本基金的相关费用外还要承担投资其他基金的相关费用，法律法规豁免的费用除外。基金为混合型基金中基金（FOF），在信息披露、基金份额申购赎回、估值核算等方面不同于其他开放式基金，面临一定的特殊风险。本基金可投资于基金管理人或基金管理人关联方管理的其他基金，基金管理人或基金管理人关联方管理的其他基金的相关风险将直接或间接成为本基金的风险。本基金可投资于流通受限基金，流通受限基金是指封闭运作基金、定期开放基金等由基金合同规定明确在一定期限锁定期内不可赎回的基金，但不包括ETF、LOF等可上市交易的基金。因此，将承担因特殊运作方式带来的流动性风险。市场有风险，投资者须谨慎。投资者购买基金时，请仔细阅读基金合同、招募说明书、产品资料概要等产品法律文件，自行做出投资选择。本产品由宏利基金发行与管理，代销机构不承担产品的投资和兑付责任。