广发证券：怎么看近期黄金价格的上涨？

　　文章来源：广发证券研究

　　宏观：怎么看近期黄金价格的上涨？

　　黄金定价主要取决于三个因素，即无风险利率定价、货币信用定价、尾部风险溢价。2025年黄金整体处于第二个逻辑，也就是货币信用逻辑的影响之下，“弱美元叙事”是定价主导。经验上来看，叙事定价反映较为充分后一般很难延续。2025-2026年的节奏整体相似，均是“叙事定价”之后再平衡。其主要背景是美元短期摆脱了“弱美元叙事”，今年以来美元整体偏强。

　　8月以来的上涨背景又是什么？背景之一是美国加息预期放缓，实际利率的逻辑重新强化。7月底以来公布的美国二季度GDP数据、7月非农数据、CPI数据均低于或持平于预期，短期加息必要性下降。背景之二是美元信用问题再度浮现。可观测的现象一是美国国债期限溢价再度上行。现象二是全球央行的购金潮，尽管目前没有8月数据，但前期趋势较强。值得注意的是背景三，8月初以来美伊局势一度呈明显缓和迹象。逻辑上这会带来风险溢价的回落和金价的下跌，但这个时段反而金价上行比较明显。简单来说，由于霍尔木兹海峡的特殊性，本轮地缘因素对黄金的影响已由“风险溢价驱动”转向“通胀-利率预期驱动”。

　　从上述框架看，黄金定价短期相对有利，但后续仍有潜在不确定性和约束因素。一是10-12月美联储加息可能性仍无法排除，目前FedWatch隐含的概率并不低；二是按照此前计划，美联储资产负债表工作组将在2026年底提交报告，届时缩表的预期可能对流动性和美元信用带来影响；三是地缘政治目前仍在反复。

　　风险提示：高频预测模型构建基于历史数据，可能在未来有较大经济冲击或者市场改变时并没有很强的样本外超额效果；中东地缘政治局势升级、国内地产压力短期超预期等。

　　选自报告：《怎么看近期黄金价格的上涨？：宏观周度述评系列（2026.08.10-08.16）》2026年8月16日；作者：郭磊 S0260516070002；陈礼清 S0260523080003；陈嘉荔 S0260523120005；钟林楠 S0260520110001；吴棋滢 S0260519080003；王丹 S0260521040001；贺骁束 S0260517030003；文永恒 S0260524080007

　　宏观：7月金融数据与近期央行操作简评

　　7月社融增加1.4万亿元，同比多增2710亿元，稍高于平均预期；社融存量增速为7.4%，与上月持平。各分项中，实体信贷同比少增，政府债融资、企业债融资、未贴现银行承兑汇票同比多增。7月PMI数据环比意外走低，市场对社融存在一定担忧，从实际出来的数据看较前期趋势值大致平稳，没有起势，也没有进一步走弱。

　　近期央行公开市场操作有两点变化：7天逆回购操作为零、月中开展隔夜逆回购。我们理解，7D OMO为零是央行流动性管理更加精细化的体现，主要是因为近期流动性扰动较少，银行体系流动性充裕对基础货币需求较低。从近期DR001稳定在1.35%-1.4%来看，货币政策依然是相对积极宽松的。从逻辑上看，政治局会议已做了相对积极的定调部署，央行在6月份之后也明确展现出加速框架转型稳定短端市场利率的政策意图，二季度货币政策执行报告要求推进贷款基准多元化（LPR+DR）客观上也需要货币市场利率的平稳低波，这些因素都指向流动性会维持平稳宽松状态。对于月中开展隔夜逆回购，央行在二季度货币政策执行报告中已做了明确回答——“税期等时点，部分机构的短期流动性需求可能只有两三天，在这些时点选用隔夜操作可以提高流动性管理效率、降低金融机构成本”，本质上也是流动性管理更加精细的结果，政策信号意义有限。

　　风险提示：经济增长与通胀表现超预期；对货币政策态度理解有偏；经济分化超预期，利率超预期下行；海外宏观经济环境变化幅度超预期，美联储等海外央行政策变化超预期；地缘政治和大宗商品价格波动超预期；地方财政支出及投资力度修复不及预期；房地产市场以及消费表现超预期。

　　选自报告：《7月金融数据与近期央行操作简评》2026年8月14日；作者：郭磊 S0260516070002；钟林楠 S0260520110001

　　策略：超跌反弹一定会“二次探底”吗？——周末五分钟全知道（8月第3期）

　　随着近两周各类品种依次呈现出轮动式反弹（科技、有色、医药、地产），市场仍有部分担忧：超跌反弹之后是不是还有“二次探底”？是继续持有、还是逢高减仓兑现收益？我们选取近几年A股几次短期急跌的案例，并非每次急跌之后都还需要确认“二次探底”。

　　1．对于指数整体而言，历史上指数在急跌之后能否很流畅走出“V型反转”，主要取决于两个因素：第一，估值/ ERP/股债收益差等赔率指标，是否意味着权益市场已足够便宜、具备足够的吸引力。第二，基本面或流动性层面是否发生了比较重磅的正面催化，无论是宏观流动性、还是股市流动性。

　　2．对于结构来讲，指数企稳意味着恐慌性、无差别抛售阶段已经过去，行业反弹能不能站稳，最终看的还是有没有真实景气度和业绩兑现，而不只是超跌本身。

　　回到当下，各行业轮动式反弹后，市场重新聚焦中报及全年的基本面验证，以及未来的景气前瞻。围绕AI板块，市场在企稳后将重新验证新叙事的成色：第一，市场不再单纯惩罚云厂商高CapEx和自由现金流恶化，而是转向奖励收入、订单和利润兑现。第二，云厂商CapEx上修重新成为产业链利好，缓解了市场对芯片、通信连接和存储订单放缓的担忧。第三，虽然2027-2028年传统云厂商CapEx增速可能回落，但模型商和新云厂商的推理需求乃至新增的RSI训练需求，有望成为下一阶段算力投资的重要接力来源。对于非AI板块，参考中报季的置信度，当前位置依然可以关注：红利、有色、医药（创新药/CXO）。

　　风险提示：地缘冲突超预期，使得全球通胀上行压力超预期；海外通胀及美国经济韧性，使得全球流动性更快进入紧缩周期；国内稳增长力度不及预期，使得经济复苏乏力及市场风险偏好下挫等。

　　选自报告：《超跌反弹一定会“二次探底”吗？——周末五分钟全知道（8月第3期）》2026年8月16日；作者：刘晨明 S0260524020001；郑恺 S0260515090004；毕露露 S0260526060005

　　非银：科创金融深化助力盈利回暖，建议关注板块配置价值

　　证券：科创投行资本化持续深化，大资管业务稳步扩容。市场交投稳定，杠杆资金开始回升，大型科创项目IPO催化持续。（1）年内多个科创项目均有券商资本提前布局，叠加科创板改革深化和优质项目扩容，“三投联动”有望向常态化项目储备延伸，头部券商综合收益持续性增强、科创成长加码弹性可期。（2）居民资产配置需求提升推动券商大资管业务持续扩容，头部机构凭借跨资产投研、产品创设及客户渠道优势有望扩大领先优势。资本市场深化投融资改革打开业务增量空间，投行及投行资本化步入上行趋势，短期市场波动不改一级业务持续回暖，科创属性提升盈利弹性及成长趋势，短期震荡缩量为上行蓄力。

　　保险：本周保险指数跑输沪深300指数，预计主因科技板块延续企稳回升态势，市场风格继续向高弹性方向倾斜，资金结构性回流对低估值金融蓝筹形成持续分流压力。中报业绩窗口期临近，预计二季度权益市场大幅回暖带动险企投资端明显改善，当前行业基本面表现稳健，建议关注板块机会。8月14日，国家金融监管总局发布2026年二季度保险公司资金运用情况。保险资金作为长期耐心资本和资本市场“压舱石“的角色持续强化。展望后续，在一系列监管政策引导下，资本市场有望保持长期良好发展，预计险资权益投资比例将稳中有升，市场稳步上行利好保险公司资产端收益的稳健。

　　风险提示：资本市场大幅波动、行业竞争加剧、行业政策变动等。

　　选自报告：《非银金融行业：科创金融深化助力盈利回暖，建议关注板块配置价值》2026年8月16日；作者：陈福 S0260517050001；严漪澜 S0260524070005；王京灵 S0260526050002

　　家电：治理改革推动海信系不断向前，石头上市滚筒扫地机新品

　　白电：根据奥维云网数据，7月以来空调线上、线下零售额分别同比 -12.11%、-17.00%，冰箱线上、线下零售额分别同比+1.20%、-3.77%，洗衣机线上、线下零售额分别同比-9.39%、-4.67%。黑电：彩电价格承压，头部品牌份额分化，7-8月最新周度数据来看，线上MiniLED渗透率29.41%，同比+4.76pct，环比3.75pct；线上MiniLED均价5103元/台，同比-7.78%。线上彩电零售价2801元/台，同比-1.14%。小家电：扫地机行业线上销售额同比-15%。洗地机行业同期线上销售额同比-10%。

　　投资建议：（1）白电业绩稳健增长，具备稳定ROE及高分红优势，有望受益以旧换新政策拉动。（2）黑电龙头享受产品迭代红利、国内竞争格局改善、海外份额扩张的三重共振。（3）清洁电器竞争格局改善逻辑持续，看好2026年利润率修复的弹性。（4）两轮车行业内销改善+出海东南亚快速推进，推荐两轮车龙头。

　　风险提示：原材料价格上涨；汇率大幅波动；行业需求趋弱；行业竞争加剧。

　　选自报告：《家用电器行业：治理改革推动海信系不断向前，石头上市滚筒扫地机新品》2026年8月16日；作者：曾婵 S0260517050002；张云添 S0260526010004

　　计算机：AI模型系列（七）：月之暗面：从长文本破圈到K3，前沿模型公司的进化之路

　　从长文本切入，历经“流量扩张、重回基模、能力变现”。月之暗面以长上下文切入市场，早期通过Kimi Chat及集中投流快速建立品牌认知和用户基础。2025年，公司主动收缩营销投放，将资源重新集中于底层模型研发；2026年以来，随着K2.5、K2.6、K2.7 Code及K3等模型连续发布，增长逻辑逐步转向模型能力驱动的API调用、专业订阅与海外市场拓展。

　　底座周期性升级+后训练高频迭代的研发体系逐步成型。公司通过预训练抬升上限，后训练释放模型能力，K2完成万亿参数MoE底座建设，后续版本围绕推理、Coding、多模态及Agent能力持续强化；K3进一步扩展至2.8万亿总参数，引入KDA、AttnRes及Stable LatentMoE等新架构，支持原生视觉能力及100万Token上下文，整体Scaling效率较K2提升约2.5倍。

　　C端产品与B端开放平台共同承接模型商业化。C端承担用户入口、场景验证与订阅变现，B端通过API调用和企业服务扩大模型分发。此外，公司以开源模型进入海外开发者生态，并通过国际API和订阅产品实现付费转化。

　　风险提示：行业竞争加剧风险；算力供应与成本风险；全球监管政策风险；商业化不及预期风险。

　　选自报告：《计算机行业AI模型系列（七）：月之暗面：从长文本破圈到K3，前沿模型公司的进化之路》2026年8月14日；作者：刘雪峰 S0260514030002；戴亚敏 S0260526070004

　　通信：海外光通信厂商披露新一轮财报，持续看好光通信行情

　　部分海外光通信厂商本周披露新一轮财报，行业景气度的持续性得到充分验证。持续看好光通信行业景气度与龙头公司远期增长空间。2026年下半年，以NPO/CPO为代表的新型光互连产品将加速落地，多种技术路线并行推进。其叙事逻辑有望在2026年下半年逐步强化，龙头公司有望率先受益。长期来看，光通信仍然是AI硬件中斜率最陡峭的细分赛道。未来AI商业化闭环有望进一步显现，全球AI Capex预计持续增长，算力基建带来持续的光互连需求。在光模块厂商环节，重视物料齐套能力较强的一线厂商，其今明年业绩兑现能力强、确定性较高；在Scale-up光互联场景亦有望率先受益。在光模块上游物料环节，重视在光源/激光器拿到头部光模块厂供货资格，且扩产速度快、产品迭代升级迅速的企业。

　　风险提示：AI基础设施建设不及预期的风险；AI应用发展不及预期的风险；AI领域的进出口政策变化的风险；国际合作减少的风险。

　　选自报告：《通信行业：海外光通信厂商披露新一轮财报，持续看好光通信行情》2026年8月16日；作者：韩东 S0260523050005；李璟菲 S0260523030005；戎志强 S0260523090001

　　环保：中报亮点频出，持续关注AI转型、低碳减排

　　26H1中报陆续披露，关注业绩高成长个股。截至2026年8月15日，共有14家环保行业样本公司发布2026年中报，其中8家实现归母净利润同比增长，3家公司业绩有所下滑，1家公司扭亏为盈，2家公司仍处亏损状态但亏损幅度收窄。

　　SAF价格回暖、UCO价格坚挺，原料稀缺性提升期待量价齐升。根据百川盈孚，26年8月最新UCO（SAF的原材料之一）价格为1165美元/吨，相比2026年初上涨11.48%。随着年内SAF产能陆续落地，前端原材料UCO稀缺性将持续提升，期待量价齐升。建议关注掌握废弃油脂原料的餐厨处理企业，以及具备炼化技术、正处于产能投产和出口阶段的生物航煤加工企业。

　　固废水务正由建设投入期迈入运营收获期，现金流改善有望持续转化为更高分红。2020~2025年，固废板块样本公司资本开支复合降幅达20%，平均资产负债率下降约9pct；FCFF于2024年转正，2025年进一步增长。板块兼具“稳健增长+股息提升+估值修复”的多重收益潜力。

　　风险提示：政策变动风险；分红低预期；订单和新业务布局低预期等。

　　选自报告：《环保行业深度跟踪：中报亮点频出，持续关注AI转型、低碳减排》2026年8月16日；作者：郭鹏 S0260514030003；陈龙 S0260523030004；荣凌琪 S0260523120006；陈舒心 S0260524030004

　　建筑：阿里数据中心模块化提速背景下看好布局模块业务洁净室标的，关注基本面优质的煤化工标的

　　煤炭工业发展“十五五”规划出台，煤化工企业新签订单稳定增长。8月10日，国家发改委及国家能源局印发《煤炭工业发展“十五五”规划》，《规划》提出，到2030年，优质先进产能比重进一步提升，全国大型现代化煤矿产能比重提升至87%。全系统智能化建设深入推进，智能化煤矿产能比例提升至75%，煤层气增储上产取得显著成效、产量达到260亿立方米。从整体方向看，煤炭产能将更为集中，智能化水平提升，此外，积极推进煤层气发展，未来有助于煤化工行业景气度提升。新签订单方面，煤化工企业新签订单持续增长。整体看，煤化工工程企业近几年订单稳定增长。价格方面，近期焦煤略有提升，截止8月14日，焦煤期货收盘价为1374元/吨；从库存数据看，焦化厂及钢厂近期库存下行，港口库存前期略有提升；从口岸数据看，截止8月14日，甘其毛都口岸1/3焦煤出厂价为1100元/吨，策克口岸焦煤场地价为670元/吨。

　　投资建议。（1）重点推荐洁净室，国内及海外资本开支加速背景下继续重点推荐。（2）关注煤化工，原油价格持续上涨，煤炭十五五规划出炉推动行业景气上行。（3）关注出海等景气度较高的低位标的。

　　风险提示：行业景气度下降；资金到位不及预期；地缘政治风险、国际油价波动风险。

　　选自报告：《建筑行业周报：阿里数据中心模块化提速背景下看好布局模块业务洁净室标的，关注基本面优质的煤化工标的》2026年8月16日；作者：耿鹏智 S0260524010001；尉凯旋 S0260520070006

　　建材新材料：AI材料大周期持续，继续密切关注电子布和传统底部优质资产

　　宏和科技公告终止四川苍溪6亿元电子布项目，终止原因为区位远离核心客户群、产业链配套及综合成本未达预期，公司综合评估认为该项目不再符合当前发展优先级，收回约311万元土地出让金。电子布产业趋势仍持续向好，Low-DK二代布是最有锐度的品种，E-glass紧缺格局未变。建材再平衡下，建议关注底部优质资产，传统建材龙头Q2经营显韧性。传统建材目前处于估值底、高赔率、格局优化、盈利向上的周期内。

　　消费建材：盈利能力有望修复，关注龙头阿尔法机会。二手房支撑零售建材需求，若新房需求逐步企稳，有望带来板块收入增长弹性；在景气企稳修复阶段，格局优化、价格战拐点、成本下行、高毛利业务拓展将显著修复毛利水平，叠加费用率下降，行业龙头有望实现利润的强复苏。水泥：本周全国水泥市场价格环比上涨0.05%。玻璃：浮法玻璃价格大稳小动；光伏玻璃成交一般。玻纤/碳基复材：粗纱市场价格弱稳运行，电子纱及电子布新价基本落实。

　　风险提示：宏观经济继续下行风险，货币房地产等政策大幅波动风险，行业新投产能超预期风险，原材料成本上涨过快风险等。

　　选自报告：《建筑材料行业：AI材料大周期持续，继续密切关注电子布和传统底部优质资产》2026年8月16日；作者：谢璐 S0260514080004；张乾 S0260522080003；陈琳云 S0260526010002；张蒙幻 S0260126040030

　　公用：中报业绩期来临，关注绩优个股和业绩拐点

　　中报业绩陆续发布，水电业绩出色、火绿业绩承压。梳理电力中报和业绩预告，水电公司业绩表现出色。火电公司二季度业绩承压，主要由于电价下降、煤价提升，关注电价触底后业绩拐点。绿电公司业绩普遍下滑，绿电行业受电价下滑、弃风弃光率提升等因素影响利润承压。燃气行业表现稳健。

　　中报业绩期之后，重点评估电价回升带来的业绩拐点。近日来用电需求攀升、煤炭日耗增加、库存下降带动煤价继续上行，电力负荷持续创新高、十五五电力装机增速放缓，电力供需面临拐点，煤价高位、供需改善下电价触底回升，电力行业利润也有望出现拐点。分板块来看，火电二季度之后由于电价下降、煤价提升预期业绩下滑，中报业绩落地之后更多关注明年电价预期回升带来的业绩改善；水电今年受益于来水偏丰业绩表现较好，雅砻江等西南流域在下半年也恢复同比增长，厄尔尼诺仍在持续，利好南方来水，叠加电价预期回升，水电迎来量价齐升周期；核电过去两年由于电价下滑利润承压，电价风险消退后，展望未来装机投产确定性强，成长性较好；绿电板块业绩持续下滑，但电价回升将带来边际改善，补贴发放加速后将改善现金流，关注绿电业绩反转。燃气板块在毛差持续修复状态下，更多关注销气量的增长，顺周期属性更强，分红率高股息价值突出。

　　风险提示：改革不及预期；煤价超额上涨；利用小时波动超预期。

　　选自报告：《公用事业行业深度跟踪：中报业绩期来临，关注绩优个股和业绩拐点》2026年8月16日；作者：郭鹏 S0260514030003；郝兆升 S02605240700016；谷玥 S0260526070008；刘恒君 S0260526070001