强美元叙事还会压制黄金多久？黄金后面还会有暴跌吗？

（来源：剑锋无尘）

从1月底高点算，黄金被压制了四个半月。4500、4400、4300、4200，4100，一道道防线接连破掉。巨大的头肩顶看上去非常吓人。那黄金白银难道要进入长期的熊市了？

这轮下跌确实美国重新拿回了短期的定价权，把黄金从美元信用危机交易重新压回到了实际利率压制交易的叙事里。

他们的逻辑好像看上去无懈可击。非农强，CPI偏热，油价推高通胀，美联储可能加息，实际利率继续上行，美元走强，黄金这个无息资产自然受压。

听起来一环扣一环，确实没毛病，市场也接受了这套说法，所以ETF开始撤，期货多头止损，技术位一个接一个破掉，最后变成了黄金白银的多杀多的踩踏。

但这个逻辑有一个很大的问题。

如果美联储真要加息，前提应该是通胀预期已经脱锚了。要是通胀预期没有脱锚，油价冲击只是一次性的通胀，那为什么要加息呢？但是如果看看盈亏平衡通胀率，无论是5年期、10年期、还是20年期，长期通胀预期根本没有脱锚的迹象，在5月下旬之后路还一直掉头往下了。

也就是说，市场一边觉得通胀没有失控只是一次性的冲击，一边又觉得通胀失控了美联储要加息。这两个命题互相矛盾，必然有一个是假的。

美联储的反应更是分裂，一会强调长期通胀预期仍然相对稳定，一会又强调通胀上行风险。需要维持鹰派时，就强调通胀风险。需要解释不立刻加息时，就强调长期预期仍稳定。合着一个事，两头都能自圆其说，就看政策需要哪个叙事。

既然二者必有一个是谎言，那市场怎么可能接受这两种互相矛盾的结论同时存在呢？6月10号这天黄金跌幅很吓人是吧，暴跌4个多点，所有的鬼故事都来了。6月11号整个白天和前半夜黄金白银都是半死不活，毫无拉升迹象，好像在酝酿着下一轮暴跌，这时候会有人加仓吗？

6月11号白天，我们就在星球的规划里提到了，黄金接下来会有一波反弹行情，事实上当天夜里就反弹了。晚上凌晨1点之后，黄金暴力拉升3个多点，白银暴力拉升6个多点。看透叙事背后的真相，才能拨云见雾，在关键时刻敢于出手。

至于后续会怎么走？打个预防针。这波反弹仅仅是个反弹，风险还没有解除，反弹到压力位的时候可以继续加put对冲，下一波暴风雨可能会更加猛烈。至于怎么防，星球里会做出规划的。

顶住最猛烈的暴风雨，后面才能见到彩虹。

市场现在接受的这个组合非常窄。短期通胀热，长期通胀预期稳，美联储不一定真出手，但维持随时可能出手的姿态。

这个组合对黄金杀伤力最大，因为名义利率维持高位，长期通胀预期又被压住，实际利率就死死钉在高处。美联储不费吹灰之力，动动嘴皮子，不用真加息也起到了加息的效果，甚至比真加息的效果还猛烈。

但这套东西能维持多久？

如果通胀只是油价和能源造成的一次性冲击，长期通胀没有脱锚，美联储就没有理由加息。因为这轮CPI升高不是需求过热导致的，是原油供给短缺，加息对供给端没用。加一次25bp，无非就是靠打压需求来强行实现供需平衡，本质上不解决问题，还会把经济搞衰退。

如果通胀不是阶段性冲击，会持续向工资和服务传导，最终推高长期通胀预期，那10年盈亏平衡通胀率迟早会往上走。而一旦长期通胀预期上行，名义利率又因为债务压力无法继续上涨，实际利率就会掉下来，黄金的上涨空间也就来了。

所以当前压制黄金的这套叙事，适用的窗口期不会太久。

美国暂时需要维持强美元，让全球资金继续回流美元体系，继续消化美债，维持美元头寸。需要市场相信美联储仍然有掌控力，美元仍然是最强的资产，美债仍然是全球最重要的抵押品，而黄金只不过是一个不生息的资产。

黄金如果真一路涨到6000、8000，市场自然就会怀疑美元还值钱吗？美债还能不能长期作为无风险资产？美国是不是只能靠通胀稀释债务？这些问题对美国来说太危险了。所以它有很强的动机不让黄金失控上涨，至少在短期内要压住这个信号。

所以你会看到非农超预期，CPI偏热，美联储放鹰，利率期货上修加息概率，实际利率维持高位，美元走强，共同对黄金发起合围。

黄金一旦跌破200日线、250日线、头肩顶颈线，CTA资金、止损盘、期权对冲盘会自动接力。价格越跌越像熊市，越像熊市越多人离场，越多人离场价格越跌。

金融市场就这样，叙事不需要是真的，只要短期内让足够多的人相信就行。

但这不等于美国已经永久赢了。

现在美国债务高企，财政赤字持续扩张，美债马上破40万亿，2026财年迄今累计预算赤字1.246万亿，5月单月国债利息支出达到1330亿美元，同比大增44%。在这个背景下，就注定了不可能连续加息。

最可能的剧本就是不真出手，但让市场觉得随时可能出手。这样子既不用承担加息的实际代价，又能时机起到加息的效果。

但这套玩法并不是毫无破绽。后续如果CPI没有比预期更差，加息预期退潮，实际利率回落，黄金自然反弹。

如果CPI真的持续恶化，但美联储因为各方面压力不敢真加息，长期通胀预期迟早会往上走，实际利率同样会回落，黄金一样能起来。

即便美联储真的强硬加息，真到了不得不加的地步，恐怕通胀预期早就脱锚了，也压不住黄金了，而且高利率会进一步加重财政压力，最后反而更快逼出政策转向。