山雨已至，别再后知后觉

（来源：剑锋无尘）

今天韩国股市又触发熔断了。KOSPI指数收盘暴跌10.84%。SK海力士跌了14.7%，三星电子也跌了约14%。这两家公司合计占KOSPI指数一半以上的权重，所以三星和海力士一倒，整个韩国股市就被拖下去了。

之前不止一次提醒过风险了吧。最早的一次我是在5月26日就明确说了风险大于机会：

后面我在知识星球里也提醒了N次了。

上周我也刚提醒过，山雨欲来风满楼，现在山雨已经来了。

韩股这次为什么跌得尤其惨？

不光有产业原因，还有市场结构原因。

韩国股市过去一年涨得太快，三星和SK海力士又占了指数极高的权重。韩国投资者融资买股的余额此前已经达到29.7万亿韩元，距离29.8万亿韩元的历史纪录只有一步之遥。市场里还出现了许多与三星、SK海力士挂钩的单股杠杆ETF。

比如一个投资者有10万元，又借了10万元，一共买了20万元股票。

股票上涨10%，他的资产从20万元变成22万元，扣掉10万元借款后，自己的净资产从10万元增加到12万元，相当于赚了20%。看起来很爽是吧？

但股票下跌10%，资产变成18万元，扣掉借款后只剩8万元，自己的本金也亏了20%。

如果继续下跌，券商会要求投资者补钱。补不出来，就只能卖股票。这就是为什么杠杆市场经常出现越跌越快的情况。

股价下跌，融资账户被迫减仓，减仓又造成新的卖盘，新的卖盘继续压低股价，然后更多人被迫卖出。杠杆ETF也是一样。两倍杠杆ETF为了维持第二天的目标杠杆，在大跌后往往需要减仓。

一家公司今年赚100亿元，明年赚120亿元，还是在增长不假。但如果股价原来按照明年赚150亿元定价，那么即使它最后赚了120亿元，股价还是照跌不误。现在的半导体行业，就正处在这种阶段。

基本面非常好，但股价此前已经提前透支了太多乐观预期。只要市场把未来利润预测稍微向下调整，估值就会出现很大变化。

都说到这了，现在这个阶段还有人对美股半导体抱有幻想吗？

微软、Meta和亚马逊后面马上就要发布财报，市场的预期非常高。在这个节骨眼上，回调的风险已经越来越高。

再往后还能不能再涨？这一轮能涨到哪里？这个问题就非常复杂了。跟企业资本开支有很大关系，而资本开支又和特朗普政府的财政补贴有关，这个财政补贴能不能持续下去又跟今年中期选举息息相关，还得考虑市场预期提前计价的问题，一两句也说不清楚。

这个问题半个月前我在知识星球里就做过分析，从产业周期、信用周期和政策周期角度对未来1-2年美股走势做了推演。

如果资本开支还在继续增长，那这波回调后还会有新行情。直到几家科技巨头同时削减数据中心建设，芯片订单被推迟，库存开始上升，价格也开始下降，那这一轮半导体牛市周期也就到头了。

市场每次都是这样，先是炒作预期，把未来几年的盈利提前定价到现在，然后企业开始过度扩张，再后来就是融资条件突然反转，泡沫轰然破裂。